建筑行业4月基本面改善，估值有望提升.docxVIP

...4...4...7...8 ...4 ...4 ...7 ...8 ...8 ...8 .10 .11 ,12 .12 .12 .13 .15 .15 .15 .15 行情复盘：行业跑赢指数……… 行业跑赢指数 A/H股溢价有所扩大 投资组合大幅跑赢指数..…基本面改善，估值有望提升..… 投资有望触底回升 订单回暖，集中度提升..… 行业估值处于历史低位..…重点推荐低估值龙头 央企新签订单再提速……… 重点推荐风险提不 国信证券投资评级分析师承诺 风险提不证券投资咨询业务的说明……… 市场集中度持续提升现阶段建筑行业开展趋于成熟、市场竞争激烈，随着行业整合加速以及落后产 能淘汰出清，龙头企业的市场占有率在快速提升。截至2020前三季度，八大央 企的新签订单占建筑行业新签订单总额的比例到达36.8%,比2019年提升 4.3pct,再次创下历史新高。 图13 :八大央企订单占有率持续提升 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理及预测 行业估值处于历史低位纵向来看，建筑行业当前的市盈率(TTM)为9倍，市净率为0.9倍，均处于绝对 的历史低位。 图14 :建筑行业的市盈率和市净率估值均处在历史低位 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理重点推荐低估值龙头 央企新签订单再提速作为建筑行业的龙头企业，八大央企订单体量大且增长稳健，2020年前三季度 平均新签订单增速也维持在高位，平均增速到达了 18%o2019年新签订单增速 较2018年有大幅提高，近三年平均复合增长率仍到达15%,订单复合增速保 持两位数以上增长。 表3：八大央企新签订单增速 企业名称 2018 2019 近三年CAGR 2020Q1-3 中国建筑 5% 7% 10% 10% 中国中铁 9% 28% 21% 24% 中国铁建 5% 27% 18% 25% 中国交建 1% 8% 10% 13% 中国中冶 10% 18% 16% 31% 中国电建 12% 12% 12% 30% 葛洲坝 -1% 13% 6% 8% 中国化学 53% 57% 48% 28% 平均 6% 21% 15% 18% 资料来源： 公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 重点推荐 建议积极关注建筑板块估值修复机会，央企估值接近历史底部，在手订单为历 史最高水平，基建REITs试点，相关个股直接受益。龙头公司集中度不断提升， 市场占有率提高，政策落实订单落地业绩确定性强。重点推荐中国铁建、中国 建筑、中国中铁、中国化学等。 表4:重点推荐公司及主要推荐逻辑 股票代码公司名称投资逻辑1.业务结构优化，毛利率有所提升 601186.SH中国铁建 2.有望受益铁路和城轨获批工程落地3.在手订单充分，受益当前宽信用环境，订单有望加速转化 .公司是中国最大的房建企业，市场占有率超过10%.在手订单充足，在手订单保障比历史新高 601668.SH 中国建筑.业务结构不断优化，基建业务占比不断提升 .管理机制灵活，股权激励保障业绩增长.控股股东增持力度空前，彰显长期开展信心 601390.SH 中国中铁 601390.SH 中国中铁 2.债转股降杠杆效果显著，偿债能力持续提升 .稳居基建央企龙头，有望受益铁路和城轨获批工程落地.在手订单充分，受益当前宽信用环境，订单有望加速转化 1.下游石油石化行业景气度提升，固定资产投资增加开启新周期601117.SH 601117.SH 中国化学 601117.SH 中国化学2.煤化工订单复苏，在手订单充足 601117.SH 中国化学 2.煤化工订单复苏，在手订单充足 .拓展基建等业务，向综合服务商转变资料来源：国信证券经济研究所整理及预测 风险提不投资不及预期 固定资产投资是影响宏观经济和建筑业需求的重要因素，直接关系着相关产业 链上所有企业的开展，以基和房建建施工为主营业务的，对基建和房地产投资 的变化较为敏感。从市场整体来看，2019年以来基建投资增速回升幅度不大， 补短板政策落地不及预期，未来依然存在不确定性。政策方面，地方政府债务 被严格控制，大型基建工程进度有可能被推迟甚至无法落地，房地产调控政策 依然偏紧，从而造成公司的业绩不及预期。 应收账款坏账风险建筑行业是典型的资金驱动型行业，垫资施工的经营模式使得建筑企业的应收 账款和长期应收款占用资金比例较大。随着公司工程承包业务规模逐年增长， 未来应收款项可能继续保持增长，相应的坏账损失风险增加，给公司的利润增 长和现金流造成了一定的压力。 经营风险虽然专项债新规以及新的融资渠道可以缓解当前资本金到位缺乏造成的工程进 度不及预期，但是政策的执行仍然需要一定时间，工程落地慢等风险依然存在。 近些年公司响应“一带一路”政策的号召逐步向国际市场拓展，局部公司海外 业务占比逐年提升，已成为公司的重要业务