投资策略：A股风格由何而定为何未到切换时.docxVIP

内容目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document A股风格由何而定？为何未到切换时？ 3 \o Current Document 一、2020年春节归来的风格演绎3 \o Current Document 二、浅谈市场风格的核心驱动4 \o Current Document 三、为何说未到切换时？ 一兼谈风格切换的信号与契机10风险提示12 图表目录图表Z去年底以来沪深3⑼咆」业板及风格指数分化显著（％） 3 图表2：大小盘与高低估值差距持续扩大3图表3：春节以来排名前5和排名后5的行业（申万一级）涨跌幅（%） 4 图表4：漂亮50盈利增速水平持续高于平均水平4图表5：漂亮完欠因水平持续高于大盘平均水平 4 图表6沪深3仞创业板相对走势从根本上是由景气决定的（盈利差单位：%） 5图表7名义曲与沪深300盈利回归分析（07年至今，R2R.63） 5 图表8：名义的与创业板盈利回归分析（10年至今，R2=0.0D 5图表矢库存周期与低估值篇估值相对收益（产成品库存单位：%） 6 图表I。：库存周期与低估值篇估值指数估值比（产成品库存单位：%） 6图表货币与信用条件指数6 图表12：不同货币、信用环境下风格相对收益（金融周期合并计算，纵轴为月均相对收益，单位％） 7图表13 2Go年以来/股定向增发梳理与创业板加深3仞相对走势 7 图表14 /股壳价值均值走势与创业板-沪深3仞相对走势8图表15： /股借壳上市活跃度指标走势8 图表16：沪深3例内生与外延增速比照（％） 8图表IZ创业板内生与外延增速比照（％） 8 图表18： 2Go年以来/股定向增发梳理与创业板/沪深3仇7相对走势 9图表19沪深3仞内生与外延增速比照（亿元）9 图表20：近3个月待审核基金数目类型分布（亿元）9图表22：百度迁入指数及去年同期比拟（选取迁入前27大城市编制）10 图表22：百度迁出指数及去年同期比拟（选取迁出前27大城市编制）10图表23： 2029Q3创业板资产负债率低于45%亍业分布10 图表24 2G7年再融资收紧前后行业再融资家数及规模变动10图表25： 202。年以来公募基金发行量大幅增加 11 图表26近3个月待审核基金数目类型分布11图表27商誉减值影响有限，2G9Q4创业板整体业绩大幅反弹11 再者，从增量资金角度，现阶段国内资金占据主导，科技类基金仍在持续入场。虽然外 资近期因海外波动连续撤离，但从增量资金边际变化来看，现阶段市场重心已经转回国 内。1月和2月，国内基金单月发行规模均超800亿，其中科技类资产占据很大的比例； 但同期北上累计净流入的峰值只有不到700亿，对市场的影响边际下降。当前仍有大量 待发行和待审核的基金产品储藏，资金面上依旧利好科技股。 图表25 202。年以来公募基金发行量大幅增加资料来源：wind、国盛证券研究所 图表26：近3个月待审核基金数目类型分布资料来源：wind.国盛证券研究所 最后，相对景气角度，科技股无论从产业趋势还是业绩都相对占优° 2020年是消费电子 和5G应用大年，全球半导体周期在去年下半年确认拐点后仍处在扩张阶段；新能源、 云计算、进口替代等领域开展也具有较高确实定性，且相较于传统服务业，受疫情冲击 较小。从创业板业绩预披露来看，电新、有色、电子、传媒已经出现连续两季改善，在 宏观预期好转前，科技板块业绩仍然存在相对优势。 图表27：商誉减值影响有限，2G9Q4创业板整体业绩大幅反弹黑黑o%葭黑 图表27：商誉减值影响有限，2G9Q4创业板整体业绩大幅反弹 黑黑o%葭黑 6X8 996IB zl?8-a? 6O-8IW 9?8-R ZE豆 69二 03 9?3 E9fxnK zwg Z工UK 696-0? mcKUK UIW 69工 a? 99工 03 e9工8 ZI±O? 6CH-W 99EI03 $28 ZTZIR 60-WB 9?ha? E9Z-02 ZT二 3 69110? 99二 W E9IT02 ZI6一8 A 包 资料来源：wind.国盛证券研究所 关注后市风格切换可能的信号与契机。由上我们判断，虽然近期市场因海外波动和疫情 的二次冲击出现大幅回调，但科技行情趋势和逻辑依旧成立。虽然局部价值蓝筹已经具 备中长期配置价值，但出现系统性风格切换仍为时尚早。后市风格切换可关注以下几点 信号：1、更加明确的宽信用政策落地，流动性全面放松，推动货币信用双宽，类似14 年底情形，金融地产等板块带动指数性行情，具体指标可跟踪30大中城市房贷利率下降 数与上升数之差、财政赤字预算、LPR降幅；2、货币环境收紧，宽货币环境终结或监管 层有意降温，科技成长受冲击较大，市场风格切向低估值防御型板块；3、疫情形势出现 明显好转，海内外基本面