水电对外投资复盘，从历史看长期未来.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 投资规模：合计已达逾500亿元，长电明显领先1 \o Current Document 投资体量持续攀升，长江电力显著领先1 \o Current Document 长期股权投资及金融资产规模均有增加2 \o Current Document 投资结构：长投成为主流，转权益法核算成趋势4 \o Current Document 投资结构：长期股权投资占比趋势上升，转权益法核算是背后动力4 \o Current Document 新会计准那么对投资收益认定趋严，驱动水电强化长期战略投资5 \o Current Document 投资领域：聚焦电力与金融，适度多元化与前瞻投资7 \o Current Document 投向分析：聚焦电力与金融，配售电与海外清洁能源是重要前瞻方向 7 \o Current Document 十年变迁：各家水电公司重仓对外投资变化10 \o Current Document 长江电力：积极增持电力同行，近年来有所加速 11??????? 1 2….…12….…13…….15 ??????? 1 2….…12….…13…….15 ??????? 1 2 ??????? 1 2….…12….…13…….15 持续性投资收益率：收益率逐年趋近，长江电力稳定性突出. 权益法核算的长期股权投资收益率：长江电力一枝独秀……… TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 不同领域的持续性投资收益：电力稳定提升，金融迅速增长16 \o Current Document 电力领域投资收益率不及金融领域1720 20 20风险因素 \o Current Document 投资建议：优秀对外投资可提升水电中长期回报21 20 \o Current Document 优秀的水电对外投资的5个特征 21 \o Current Document 投资逻辑22 益确认额。此外，由于权益法核算的投资收益不以获取现金分红为前提，水电公司将有动 力促使被投资标的强化现金分红，从而弥补权益法核算在确认现金收益上的天然缺乏。 I投资领域：聚焦电力与金融，适度多元化与前瞻投资 水电板块对外投资聚焦于电力（占比65%）及金融（占比24%）领域，近年来多元 化前瞻投资多在海外清洁能源、配售电、环保等领域。过去10年，长江电力重仓标的向 发电侧集中，同时“长尾”投资领域最为多元，还构建了业内规模最大的配售电布局；川投 能源那么重点强化国内清洁发电布局。 投向分析：聚焦电力与金融，配售电与海外清洁能源是重要前瞻方向 水电公司投资科目投向逐渐多元化，电力与金融占比最大。多年以来，水电公司资产 负债表投资科目（长期股权投资与可供出售金融资产）的投向逐渐多元化。水电板块主要 投资领域从2008年的8个扩展至2018年的12个。截至2018年，水电板块投资科目账 面价值占比最大的主要是电力产业链（65%）以及金融投资（24%）。 电力产业链具体投向来看，综合发电、清洁发电、配售电、火电均有可观比重。2018 年，综合发电在水电板块合计对外投资中占比最大，为29%,全部为长江电力所投资的湖 北能源、上海电力、广州开展三家地方型综合能源平台的股权。2019年上半年，伴随长江 电力增持国投电力并转入权益法核算，综合型发电平台的占比进一步扩大。水电公司合计对 电力产业链投资占比拟大的还有火电（9%,剔除国投电力历史参股火电）,配售电（9%）,水电 （9%,剔除川投能源对雅碧江持股），以及其他清洁发电（8%,包括核电、风电）等细分 领域。 图16：重点水电公司合计投资科目账面余额历年行业构成（百万元）资料来源：各公司公告,环保一5%其他地产物业适洁 5% 发电配售电 图16：重点水电公司合计投资科目账面余额历年行业构成（百万元） 资料来源：各公司公告, 环 保一 5% 其他地产物业 适洁 5% 发电配售电 8%9% 新能源新材 料 1% 资料来源：各公司公告, 水电板块长期股权投资投向亦逐渐多元化，电力与金融占比亦最高。与全部对外投资 类似，水电公司对外长期股权投资的领域同样逐渐多元化，电力产业链（68%）与金融（23%） 的账面余额占比最高。在重点水电公司的电力产业链投向中，长江电力对前述3家地方型 综合发电企业的投资独占31%,其余依次为火电（16%,剔除国投电力历史参股火电）， 配售电（9%）,水电（6%）,其他清洁发电（5%）o图18：重点水电公司合计长期股权投资账面余额历年构成（百万元）图19：重点水电公司合计长期股权投资账面余额2018年行业构成（％ 环保 其他清4% 洁发电6%