新老切换下的能化市场投资机会.pptxVIP

投资要点（行业评级：增持） 01 新能源快速发展，但传统能源仍需投资 要点：长期碳中和背景下可再生能源快速发展成为全球的重点投资方向。能源公司提前转型，我们看到对传统能源的投资意愿 已经下降，且趋势难改。但传统能源仍需要新增投资，出现供需错配窗口，供给提前于需求见顶的可能性加大。 02 03 极端天气成为不确定因素，放大化石能源需求的波动性 要点：极端天气发生概率和频次的增加，使能源使用场景的稳定性要求提升。同时也放大了化石能源需求的波动性。 碳中和碳达峰对石化企业提出更高要求 要点：碳达峰碳中和将引导低效产能退出，对石化企业的节能减碳提出更高要求。预计龙头企业集中度进一步提升。 04 05 1 石化企业布局新材料及降本增效应对行业挑战 要点：布局新材料及降本增效，产业链一体化或者生产高附加值产品的企业将更具抗风险能力。 风险提示 要点：疫情封锁限制需求，宏观超预期加息打压需求风险，地缘政治的不确定性。 目录 CONTENTS 新能源快速发展，但传统能源仍需投资 极端天气成为不确定因素，放大化石能源需求的波动性 碳中和碳达峰对石化企业提出更高要求 01 02 03 石化企业布局新材料及降本增效应对行业挑战 04 风险提示 05 2 01 新能源快速发展，但传统能 源仍需投资 3 4 长期传统能源一次消费占比下降 01 BP的三种情景假设下碳排放力度的区别 交通运输领域的成品油需求可能于2025年后达峰 预计长期原油消费主要在交通运输领域下滑 快速转型情景下，原油消费将在2025年达到顶峰 交通运输领域的燃料需求下滑长期给炼厂带来挑战 原油需求结构，以国内为例 IEA、Rystad Energy 5 可再生绿色能源的快速发展 01 年度清洁能源投资快速增长 IEA、Rystad Energy 全球范围内发电领域可再生能源发电投资增加 2021年上半年气价及煤价的上涨使欧洲绿电发展加速 全球电动车渗透比率逐年提升 6 传统能源仍需投资，否则供给可能提前于需求见顶 01 油公司对清洁能源投资增加，对传统能源投资下降 IEA、Rystad Energy 若油价过低将无法满足产量下降与需求的差额 勘探成功及批准的油气田开发以气田为主 上游投资主要集中在已有油气田而非新油气田 油气投资相比2014-2019年仍处低位 即使传统能源需求长期下滑，但由于油气田 存在衰减的特性；为满足需求与实际产量的 沟壑，传统能源投资仍有必要。目前看可能 将存在供给与需求的错配窗口期。 7 传统行业的碳通胀正在发生，油公司积极转型 01 油公司积极布局新能源方向 2019VS2022E,除中东公司外上游CAPEX下降 根据国泰君安宏观团队的观点，实现生产模 式低碳化并非一日之功，需要通过价格信号 引导需求流向低碳领域，进而实现低碳生产， 其中的代价就是永久性的通胀中枢 上移， 我们称之为“碳通胀”。 去除通胀因素，2021年CAPEX实际无增长 IEA、Rystad Energy IOC提高分红及偿还债务的现金流比例 全球生产贸易支付体系在逆全球化变动 01 资源国 生产国 消费国 原材料资源 产成品 外汇 8 数据来源：熵一资本 外汇 宽松的金融 环境 油品同样存在供需错配的可能性 01 陆地上油品库存低于5年波动范围下限(百万桶) 炼厂产能的下降同样导致了成品油的短缺 全球炼油利润处于历史较高水平 炼油产能的受限可能导致长期油品供应出现缺口 9 IEA、Rystad Energy 10 10 02 极端天气成为不确定因素， 放大化石能源需求的波动性 11 02 极端天气可能导致化石能源需求可能超预期 极端天气使天然气发电需求上升 需求端：2021年极端天气导致的需求增长是机构此前没有预计到的。未来极端天气发生频率可能增加。 EIA低估了天气及碳中和对需求的影响 Heating Degree Days 2020Q1 2021Q1 09-19Average 10-20Average New England 2734 3009 3152 3133 Middle Atlantic 2470 2816 2948 2913 E.N.Central 2787 3088 3197 3157 W.N.Central 3037 3226 3287 3247 South Atlantic 1107 1341 1459 1393 E.S.Central 1482 1795 1850 1772 W.S.Central 971 1299 1199 1140 Mountain 2207 2289 2192 2181 Pacific 1537 1561 1456 1462 US average 1874 2099 2149 2108 Cooling Degree Days 20