宏观2022年度中期投资策略报告：变局、滞胀和突围.docxVIP

宏观 | 宏观 | 中期报告 专业研究 ·创造价值 1 / 22 请务必阅读文末免责条款 专业研究 · 创造价值 2022 2022 年度中期投资策略报告 宏观变局、滞胀和突围 宏观 摘 要 1. 回顾 2022 年上半年， 全球经济面临前所未有的变局：海外滞 涨，国内稳增长；国际贸易效率下降，各国产业重构；能源转型， 能源 安全； 海外利率攀升，国内资产荒。国际政治格局也出现了极端变化： 从俄乌冲突到能源危机、从全球化到逆全球化，从美国霸主地位动摇到 欧洲分裂。 宝城期货研究所研究所负责人程小勇0571货从业资格证号： F0256928投资咨询资格证号：从经济周期来看，海外陷入滞胀， 国内经济面临稳增长压力，中 宝城期货研究所 研究所负责人 程小勇 0571期货从业资格证号： F0256928 投资咨询资格证号： Z0010160 3. 全球货币收紧将带来紧信用， 此前长达 40 年的低利率、低通胀 环境一去不复返，2022 年下半年，无论是对欧美等海外经济体，还是中 国，“变局”和“突围”将是经济增长的主线。一方面， 海外经济体控 制通胀的同时很难兼顾避免“硬着陆”， 利率上升带来的融资成本攀升 打压需求， 而次轮通胀主要是供给冲击导致的，货币政策作用于需求 端，对次轮通胀控制效果不佳； 另一方面，国内经济企稳回升，但上升 的斜率还是未知数。主要取决于投资，但是地产投资受制于房贷收入 比、居民可支配收入和人均住房率等因素，政策宽松很难刺激居民加杠 杆。基建投资相对乐观， 但是地方债务风险监管不会放松；制造业投资 受制于高企的原材料价格和外需减弱。整体上国内经济底部已经出现， 但回升高度可能有限。因此，中国可能还需要向改革索取经济增长动 力，且要降低原材料成本。 4. 欧美股债双熊尚未结束，因高通胀和货币收紧并存，通胀对于企 业利润的挤压和货币政策收紧对估值的调整都不利于股市的企稳。 A 股 可能在震荡筑底，但是期望快速反转也是不切实际的，机会还是结构性 的，例如制造业升级、部分估值不高的新能源股票。大宗商品将迎来β 下行风险， 供给恢复较快的商品会出现较大幅度的下跌， 但能源类商品 下行相对较慢。由于当前全球产业重构、逆全球化和疫情等因素制约供 给的恢复， 除非全球大多数国家经济都出现了衰退，否则类似于 2008 年、 2011 年-2015 年那样商品断崖式下跌的可能性极小。 请务必阅读文末免责条款部分1 / 请务必阅读文末免责条款部分 宏观 | 中期报告 2 / 22 2 / 22 专业研究 ·创造价值 目录 一、大类资产回顾： 2022 年上半年股债双熊， 商品下跌 5 二、全球政治经济秩序：迎来前所未有的变局 8 1. 疫情导致全球产业链重构和逆全球化 8 2. 供应链未恢复到疫情前水平 9 3. 俄乌冲突还加剧逆全球化和推动产业链重构加快 10 4. 美国在世界秩序中的地位动摇，美元在储备资产中比例下降 11 三、海外：步入滞胀，控通胀同时很难避免“硬着陆” 12 1. 次轮通胀是供给冲击、需求改善和货币超发共振的结构 13 2. 全球货币收紧将带来紧信用 15 3. 历史上滞胀期遏制通胀很难避免经济“硬着陆” 16 四、国内：稳增长政策不断加码，经济回升高度还是未知数 17 1. 经济下行压力加大，政策不断加码 17 2. 经济回升高度还是未知数 19 五、大类资产配置策略：股债熊市未尽，商品迎来 β 下行风险 21 分析师简介及免责声明 22 3 / 2 3 / 22 专业研究 ·创造价值 图表目录 图 1：MSCI 发达市场和新兴市场股票指数双双下跌 5 图 2：美欧日公债收益率持续攀升 6 图 3：中国长端国债收益率回升幅度不大 6 图 4：国内外商品指数触顶回落 7 图 5：国际能源价格高企 7 图 6：美元汇率明显走强 8 图 7：国际供应链压力处于高位 10 图 8：美国港口准班率远低于疫情前水平 10 图 9：美元资产在全球外汇储备中占比下降 12 图 10：G7 国家 CPI 创 40 多年的新高 13 图 11：疫情后全球四大央行资产负债表大幅扩张 14 图 12：中国 GDP 增速走弱 18 图 13：中国居民部门房贷收入比偏高 19 图 14：房地产信用创造增速持续放缓 20 图 15：居民人均可支配收入增速大幅回落 21 宏观 | 中期报告 4 / 22 4 / 22 专业研究 ·创造价值 回顾 2022 年上半年，全球经济面临前所未有的变