广汽集团（601238.SH）深度研究报告 -汽车-国企混改先锋，科技型车企嬗变.docxVIP

01* 请务必阅读最后一页免责声 01 * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 国企混改先锋 ，科技型车企嬗变 ——广汽集团 ( 601238.SH) 深度研究报告 吕伟、邵将、谢坤 2 2022年07月06日 * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 00 00 核心观点提炼 . 合资：合资为利润“压舱石” ，两田新品周期有望迎来新增长。2021年开始两田竞争意愿增强 ，车型导入加速 ，产能扩张稳步推进。 高保值率+成熟混动技术的加持 ，预计两田将保持稳步增长 ，奠定公司利润基石。 . 传祺：制度+技术+产品三重赋能 ，盈利拐点已至。传祺多点发力 ，助力销量止跌回稳、持续上行： 1) 制度：车型大总监体制提升开发 效率。2) 技术：GPMA平台降本增效， 自研钜浪动力+丰田THS混动“技术路线打造核心竞争力。3) 产品：GS4/GS8等重点车型换代 后销量爬升， M6/M8两款MPV成为破局新动力 ，热销影豹上市改变传祺轿车弱势地位。2022年“2+7 +X”车型精简计划将进一步提 升单车效率 ，我们预计全年销量40万辆 ，有望迎来扭亏拐点。 . 埃安：“黑科技”打造强产品力 ，混改有望重构公司估值。 1) 技术：打造EV自研+ICV集团共享高效研发模式 ，埃安GEP平台、多合一 电驱、弹匣电池、超长续航+超级快充等技术提供核心竞争力。2) 产品：AION S/V/Y以强产品力抢占10-20万元纯电市场 ，AION LX 上探高端市场。3) 产能：2022/23年预计产能20/40万辆 ，支撑2022年销量冲刺25-30万辆。4) 混改： 内部资产重组实现埃安“产销 研”一体化 ，混改有望带动公司盈利能力上行。我们预计2022年埃安营收有望突破400亿元 ，对标新势力PS水平， 目标估值有望破千亿 元 ，有望重构广汽估值体系。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元 ，对应当前股价PE分别为17/15/13倍。公司把握新能源市 场崛起契机， 自主崛起有望成为公司新的增长点 ，维持“推荐”评级。 风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。 * * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 0 01 02 03 04 05 06 自主合资并行 ，坐稳南方汽车行业龙头 合资为公司利润“压舱石” ，两田有望迎来新 增长 自主强势崛起 ，盈利拐点已至 深入布局智能化 ，生态化合作赋能 投资建议 风险提示 * * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 南方汽车行业龙头自主合资并行 ，坐稳 南方汽车行业龙头 01. 证券研究报告 3 * 请务必阅读最后一页免责声明 01 01 自主合资并行 ，坐稳南方汽车行业龙头 ? 1.1 广汽集团：完整产业链布局打造核心优势 ? “A+H”整体上市 ，资本结构逐步完善。广州汽车集团有限公司于1997年成立 ， 随后于2010年在H股上市 ， 2012年登陆A 股市场 ，成为首家A+H股整体上市的大型国有控股汽车集团。 ? 公司第一大股东是广州汽车工业集团有限公司 ，截至2022Q1持A、 H股合计约占公司总股本的52.56%。 图1： 广汽成立15年实现A+H股整体上市 图2： 自主与合资子公司并行 资料来源：公司官网 ，民生证券研究院 资料来源：wind ，民生证券研究院 (注：截至2022Q1) * * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 01 01 自主合资并行 ，坐稳南方汽车行业龙头 ? 1.1 广汽集团：完整产业链布局打造核心优势 ? 自主与合资并行 ，六大业务板块协同发展 ，全产业链布局提升公司竞争力。广汽整合产业资源 ，布局研发、零部件、整车、 商贸服务以及移动出行汽车全产业链。 ? 零部件着力在新能源汽车核心部件及其产业链上布局。广丰发动机、上海日野、广汽爱信自动变速器有限公司等负责为公司 整车企业提供发动机、变速器、座椅、微电机、换挡器、 电控、 内外饰等零部件 ，其中约74%的产品为广汽集团整车配套。 图3：广汽集团业务构成汽车产业链闭环 资料来源：公司年报 ，wind ，民生证券研究院 * * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 01 01 自主合资并行 ，