FED第三次降息靴子落地，年内再降概率低.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子4 \o Current Document 美联储主席鲍威尔强调货币政策对经济形成提振4 \o Current Document 四因素说明年内再度降息概率偏低5 \o Current Document 假设12月议息会议暂停降息，市场或受边际扰动6 图表索引 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 图1 ：美国企业利息支出占比与10年期美债收益率4图2 ：美国新屋开工同比增速4 \o Current Document 图3 ：全球经济政策不确定性指数(EPU ) 5 \o Current Document 图4 :美国实际GDP环比折年率及同比增长6 \o Current Document 图5：不同时间点美债收益率曲线(%) 6 美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子 美联储发布7月议息会议声明，宣布调降联邦基金目标利率25BP至 1.50%-1.75%,为今年7月以来的第三次降息，兑现市场预期。此外，美联储还决定 调降法定准备金和超额准备金余额的利率25BP至1.55%、调降基础贷款利率25BP 至225%。 美联储主席鲍威尔强调货币政策对经济形成提振 美联储主席鲍威尔在其讲话中强调了货币政策有效性，根据我们在报告《美国 货币政策有效性与菲利普斯曲线》中的估算，去年10月10年期美债收益率见顶回落 以来已实现对美国名义增长的累计提振约为0.7%。 图1 :美国企业利息支出占比与10年期美债收益率美国企业利息等支出占净经营盈余比重 10年期美债收益率（％,右轴） 数据来源：Wind, 图2 :美国新屋开工同比增速 第一、宽货币因素自2019Q1起对美国消费产生提振，由此拉动美国名义GDP 同比增速约0.25个百分点。美股对美国居民部门的“财富（预期）”影响极大。美 股影响因素包括美国经济、非美经济、美股结构、无风险利率和风险溢价等。可见， 无风险利率可以以美股为媒介影响美国消费，并且影响时滞极短，1个季度内即可实 现。 第二、宽货币因素自2019Q2起对美国企业利润产生提振，由此拉动美国名义 GDP同比增速约0?1个百分点。今年2Q美国企业利息支出占净经营盈余比重下滑0.5 个百分点。假设该比重下滑主因来自无风险利率下行，那么该因素大约提振美国名义 GDP0.1个百分点。 第三、宽货币因素自2019Q2中后期对美国地产投资产生提振，由此拉动美国名 义GDP同比增速约0.34个百分点。过去12个月无风险利率中枢下移，对美国房地产 销售及开工都形成支撑。今年1Q美国新屋销售同比增长已经由负转正；3Q美国新屋 开工同比增速也回升至3.97%,而去年4Q至今年2Q该指标始终负增长。 因素说明年内再度降息概率偏低 第一、我们在《美国货币政策有效性与菲利普斯曲线》等报告中屡次强调金融 危机后提前对冲〃不确定性风险〃或已成为美联储货币政策的核心考量之一，中美 贸易关系缓和暂时降低美国经济不确定性。去年以来中美贸易关系的波动引起全球 经济政策不确定性指数（EPU）的波动，也给美国资本市场和美国经济带来“不确 定性”。7月及9月议息会议上美联储主席鲍威尔反复强调“贸易政策不确定性”是 降息的理由之一。目前中美贸易关系缓和，“贸易政策不确定性”暂时减弱。 图3 :全球经济政策不确定性指数（EPU ）— Z965CM ，g965e ，co965e ，5—65e ，二005 — Z965CM ，g965e ，co965e ，5—65e ，二005e ,600003 JO005OJ Igooose coooose 二。cose 二工5e — 69z5e Gse Jooe co10M5e ■5:se 37957 s1aoe V—95Q s1,9L0e C0995Q :995。 ，二，95OJ Hoe ，z9g5e LOLDse Hoe 二。Lnse — Z965CM ，g965e ，co965e ，5—65e ，二005e — Z965CM ，g965e ，co965e ，5—65e ，二005e ,600003 JO005OJ Igooose coooose 二。cose 二工5e — 69z5e Gse Jooe co10M5e ■5:se 37957 s1aoe V—95Q s1,9L0e C0995Q :995。 ，二，95OJ Hoe ，z9g5e LOLDse Hoe 二。Lnse 数据来源：, 第二、Q3美国实际GDP环比折年率1.9%，略低于二季度的2.0%，但好于市场 预期；Q4地产及制造业或现双回升，美国经济有望改善。无风险利率回落对地产形 成提