当升科技（300073.SZ）全球化一体化布局，逐鹿高镍高端市场.docxVIP

电力设备及新能源 2022 年 07 月 10 日当升科技( 300073.SZ )全球化一体化布局， 电力设备及新能源 2022 年 07 月 10 日 当升科技( 300073.SZ ) 全球化一体化布局， 逐鹿高镍高端市场 买入(首次评级) 当前价格： 目标价格： 基本数据 104.54 元 153.84 元 投资要点： 产品高端化：高镍占比提升，出货结构优化。公司从2017年开始投产 高镍产能， 技术工艺积累深厚，2022年底高镍设计产能将达到8.2万吨 (占87%) 。公司与核心海外客户经过数年多轮反复验证测试稳步推进， 超高镍产品已完成国际高端客户验证，当前高镍正极进入快速放量期，出 货结构优化将提升中长期盈利能力。 合作全球化： 广交全球伙伴， 提升布局纵深。 公司对海外客户出货占 比约七成， 与日韩电池龙头SK、LG以及欧美头部电池、车企合作牢固。公 司与芬兰矿业、 SK共同布局海外正极产能，填补欧美锂电本土产业链缺 口。 在上游与前驱体龙头中伟、华友深度合作，与中伟合资布局印尼镍资 源、贵州磷资源，加强一体化纵深。 技术多元化： 前瞻全面布局，把握升级机遇。 公司精耕高镍路线， 同 时布局磷酸锰铁锂、富锂锰基等多种路线，并前瞻布局固态电池材料、钠 离子电池材料， 组建燃料电池材料团队。在固态电池领域已导入卫蓝、赣 锋锂电、清陶、辉能等头部客户。动力电池材料验证周期较长并且需要从 材料到车企联合开发，提前布局为量产放量、提升中长期份额打下牢固基 础。多元化布局在降低风险的同时形成协同效应， 加固公司技术护城河。 老树新枝：改革激发央企活力，骨干增持凸显信心。2021年公司推出 超额利润分享方案， 覆盖30%员工，完善对核心骨干激励机制， 管理激励 变革焕发公司活力， 打破市场对央企刻板印象。2022年6月公司推出第二 期核心骨干增持计划，充分体现骨干层对公司发展信心。 三元回潮： 三元回潮高镍崛起，技术进步提性价比。镍钴金属价格回 落，三元系电池与磷酸铁锂系电池成本差边际缩窄，5月起三元电池产 量、装机量占比回升。前期扩产的镍资源投放后， 高镍材料性价比会更加 突出， 随电池包温控、安全系统性能逐步提升，高镍渗透率将快速提升以 满足高端动力市场长续航需求。 盈利预测：预计公司2021-2024年营收、归母净利CAGR分别为79%和 41%，当前股价对应PE 24.5/19.8/15.4倍。考虑到公司业绩边际提升明显和 较高确定性，给予公司2022年36倍PE，对应目标价153.84元/股，给予“买 入”评级。 风险提示： 原材料大幅波动、 高镍技术路线推广、 产能投放不及预期 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万 3,183 8,258 27,130 35,729 47,035 增长率(%) 39.36 159.41 228.54 31.70 31.64 净利润(百万 385 1,091 2,164 2,680 3,445 增长率(%) -284.12 183.45 98.40 23.81 28.54 EPS (元/股) 0.88 2.38 4.27 5.29 6.80 市盈率(P/E) 48.06 53.17 24.46 19.76 15.37 市净率(P/B) 12.44 5.60 4.65 3.88 3.20 总股本/流通股本(百万股) 流通 A 股市值(百万元) 每股净资产(元) 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 一年内股价相对走势 507/436 39,770 9.84 46.13 114.98/51.28 当升科技 沪深300 95% 50% 5% -40% 2021-06 2021- 10 2022-02 2022-06 团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号： S0210522050005 电话： 021邮箱： dengwei3787@ 相关报告 数据来源：公司公告、华福证券研究所 1 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 公司研究 丨公司名称公司深度研究|当升科技 丨公司名称 诚信专业 发现价值2 诚信专业 发现价值 2 投资要件 关键假设 假设 1：高端三元、钴酸锂正极需求快速增长。预计 2022-2024 年全球新能源汽车销量达到 989/1374/18