2022下半年出口展望.pdfVIP

前言 全球疫情持续近三年 ，三年之中最超市场预期的是中国出口。从 2020 年初开始，市场就 频繁预期中国出口下行，然而每一次中国出口都用惊人韧性打消市场质疑。今年 5 月亦如此。 5 月中国奥密克戎本土疫情开始消退，各项经济指标初见修复，当月表现尚未修复至疫情 之前。然而 5 月中国出口同比触达 17% ，一跃超过疫情之前的15%。 出口修复节奏之快，同比增幅之大，再次刷新市场认知 ：2022 下半年出口或许强于预期。 出口对中国经济的重要性不言而喻，展望下半年，中国出口同比落在哪个水平，超预期的 驱动力来自哪里，这是目前市场迫切关注的宏观经济要点。 CPI、社融等宏观指标，季节性特征较强，预测准确度较高。中国出口影响因素极为庞杂， 很难预测具体点位。 相较预测具体数据点位 ，我们更加关注下半年中国出口动能是否被市场误判。 市场之前普遍预期下半年出口动能持续下行，判断依据在于下半年海外发达国家耐用品消 费降温。因为高度关注发达国家耐用品消费下行，市场甚至预期今年四季度出口同比跌至负值。 然而今年 1 至 5 月出口再次超过我们的预期，尤其是 5 月出口结构中汽车和新能源产业链 出口极强，机电零部件等出口同样超预期强势。 预判下半年宏观经济，或许我们最需要做的是重估中国出口优势。 3 1 上半年中国出口结构和动能开始变化 1.1 疫情以来中国出口的观察框架 中国出口品类非常复杂，分析中国出口需要一个简化的框架。 可将中国出口划分为五个板块 ：防疫物资、耐用品消费、生产设备零部件、生产资料 ，和 出行消费。2020 年至今 ，这五大板块对中国总出口的解释力接近 80%。预判下半年中国出口， 重点是观察这五大板块。 之所以将中国出口分为五大板块，是因为这五大板块对应的海外需求不同。例如防疫物资 跟海外疫情引致需求有关，耐用品消费与海外居民耐用品购买力相关。 防疫物资包括医用口罩、手套、鞋套、防护服、医疗仪器、消毒剂、检测试剂等商品 ，外 需强弱通常与海外疫情相关。 耐用消费品包括家具、部分玩具、手机电脑等消费电子、和汽车等商品。外需强弱通常与 发达国家居民收入相关。过去两年，发达国家居民收入受财政货币刺激政策影响。 生产设备零部件包括各类设备，如通用设备（机床、锅炉等）、专用设备（挖机等），以及 各种机械零部件和电气零部件（电机、电池、线缆等零件 ）。它对应的是海外生产的中间品需求。 生产资料包括钢材、铝材、化学化工原料、成品油、塑料原料、纺织纱线等。它们是下游 生产的原材料 ，需求与海外生产开工有关。 出行消费品包括服装、皮革、鞋靴、箱包等。它们的需求一般与线下的消费场景有较强的 相关性。只有在疫后出行恢复之后，其消费才可能迎来反弹。 同性意义上 ，汽车是典型的耐用消费品，为便于分析，我们将汽车归入 “生产设备零部件”。 图 1: 疫后中国出口动能及其对应的商品 板块 所含商品 光学仪器(医疗仪器） 纺织(防护服） 防疫物资 塑料橡胶制品(医用手套、鞋套） 化学制品(消毒剂、检测试剂） 杂项(家具玩具） 耐用消费品 机电(机电消费品） 机电(机电设备） 生产设备 交通运输设备(除汽车零部件外） 生产设备零部件 机电（机电零部件） 零部件 交通运输设备(汽车零部件等）