2020化工行业景气呈现“V”型复苏.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 坚守价值，一线白马更多关注阿尔法，万华化学（短期MDI. TDI价格景气上行， 长期高研发投入+高资本开支支撑开展）、华鲁恒升（受益油煤比扩张，德州+荆州两地 加速扩张\龙蟒佰利（钛产业景气上行，全产业链综合龙头\扬农化工（优嘉工程 持续推进延续公司成长性，农药创制成为未来主要开展方向\新和成（全球营养品龙 头，大额资本开支持续落地奠定长期成长I金禾实业（全球甜味剂龙头，高增速赛道 叠加产能扩张开启新一轮成长）、玲珑轮胎（国内新零售+全球化产能扩张，有望成为 全球一线龙头X赛轮轮胎（股权结构改善+资本开支加速）；细分龙头建议关注：粘胶、 PVC景气上行关注中泰化学、三友化工、新疆天业；纺服产业链上游染料价格有望反 转，建议关注浙江龙盛、闰土股份；主粮价格上行带动农化需求增长，农药建议关注广 信股份、利民股份、海利尔、丰山集团；复合肥关注新洋丰、云图控股、史丹利；磷肥 关注云天化、兴发集团；煤化工综合龙头鲁西化工；汽车产业链关注神马股份（PA66 景气上行）、海利得、阳谷华泰；减水剂龙头苏博特；氨纶行业关注泰和新材、新乡化 纤；蛋氨酸底部反转关注安迪苏；醋酸关注江苏索普、华谊集团；市场热点逐步向细分 成长切换，新材料领域，进口替代不可阻挡，关注L半导体材料雅克科技、安集科技、 晶瑞股份、江化微、鼎龙股份；面板材料濮阳惠成、万润股份、飞凯材料；2. 5G材料： 金发科技、回天新材、昊华科技；3.尾气催化材料国瓷材料、万润股份、奥福环保； 4.锂电材料：恩捷股份、新宙邦；5.军工材料：泰和新材。 原因及逻辑 2020年化工行业盈利受疫情影响较大，上半年需求下滑导致行业开工负荷降低， 库存去化明显，下半年随着全球复工复产的逐步进行，下游需求复苏，行业开启补库存 需求，考虑到前期社会库存较低，利好产品价格涨价，叠加油价自下半年开始单边上行， 为化工品价格提供较强的本钱支撑 化工品产品价格快速拉升 行业盈利能力快速修复。 有别于群众的认识 市场可能认为本轮化工行情是短暂的补库存需求，持续性较低。我们认为海外过去 几年化工资本开支停滞，全球型经济长景气复苏；国内化工企业资产负债率还较 低，资本开支周期19年起来后，20年增速又放缓；海外主要经济体化工细分领域除上 游石油煤炭外开工率基本恢复正常，但是化工品仍出现供不应求的现象，主要是由于过 去几年海外化工资本开支与中国类似并没有大规模起来，一旦经济完全恢复，供需缺口 将扩大。 PPI：全部工业品PPI： PPI：全部工业品 PPI：化学纤维制造业 PPI:化学原料及化学制品制造业 PPL橡胶和塑料制品业 30.00 20.00 - 1000 A 尚 -100炉0⑥? 0^.f^《 -20.00 - -30.00 - 资料来源：Wind ,研究 图5 :化工各子行业PPI环比涨幅扩大（％ ） 10.00 ]8.00 - 6.00 - -6.00」资料来源：Wind ,研究 1.2化工整体行业情况 利润表项：2020化工板块（剔除石油化工及民营炼化，下同）整体毛利率、净利润率 均值分别为20.6%、5.74%,同比2019年分别变动-0.35、0.26pct ,盈利能力处于近5 年中枢位置。其中20Q4单季毛利率、净利率分别为20.1%. 3.9% ,毛利率同比、环比分 别下滑1.1. 1.3 pct ,而净利率同比提升3.9pct ,环比降低3.1pct ,与四季度费用计提、 商誉及资产减值计提较多有关。20Q4行业净利润161亿元（YoY+442% ,QoQ-39% ）。 期间费用率方面，20Q4销售费用率同比、环比分别下滑4.5、3.6pct至0.9% ,与局部企 业运输费用计算口径变化有关；管理费用率（含研发）同比下滑0.4pct、环比提升1.3pct 至7.8% ,财务费用率同比持平、环比提升0.2pct至2.1%o 21Q1化工品价格景气上行 化工行业盈利同比大幅提升，毛利率、净利率分别23.4%、 11.0% ,分别同比提升3.4. 6.3pct ,分别环比提升3.3. 7.1 pct ,实现净利润456亿元 （YoY+240% , QoQ+184% ） o 图6 : 20Q4行业总收入同比增长13.12%. 21Q1同比增长45.99% 图7: 20Q4净利润同比增长442% f 21Q1同比增 长 240% 总收入（亿元）NOV,右轴净利润（亿元）yoy,右轴500% 总收入（亿元）NOV,右轴 净利润（亿元）yoy,右轴 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind ,研究 450 400  350 300 - 250 200 - 150 -100 - 50 - 0 -资料来源：Wind ,研究 图