2021年A股盈利走势预测：高点之后会如何.docxVIP

图1 :全A非金融企业盈利增速与名义GDP同比增速高度相关 名义GDP累计增速（％）全 名义GDP累计增速（％） 全A非金融营收增速（右） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind、整理 图2 : 2021年实际GDP及名义GDP增速走势预测一■一实际GDP累计同比 T一名义GDP累计同比 25% 20%15%10%5%0% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 历史数据显示，全A非金融企业的销售净利率与PPI同比增速的走势高度相关。我们判断2021年1月份PPI环比增速 为0.55%,如果只考虑基数效应（即假设2021年2月份之后PPI环比增速为0）,那么在2021年5月份PPI同比增速 将到达3.4%的全年高点。 不过从工业大宗商品价格的走势来看，我们预计2021年PPI环比增长的趋势将维持一段时间。我们在此前的报告中提到 过，2015年以后工业大宗商品价格的走势与“中国+G7国家”工业同比增速高度相关，商品定价从中国单极转向了全球多 极，从最近几次商品大涨的经验来看，大宗商品价格的高点都是出现在工业同比增速高点的右侧。从复苏的驱动力来看， 本轮经济复苏的弹性主要来自于海外，全球工业同比增速的回升才刚刚开始，工业大宗商品价格仍将上涨。参考2016年至2018年经济复苏周期中PPI回升的幅度，我们预计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度到达高点， 9月份同比增速升至6.5%，随后开始回落，2021年12月降至3.3%。 融利润增 售净利率贡献 营收贡献 全A非资料来源：Wind、整理 图12 : 2016年至2017年回升过程中盈利分拆情况销售净利率贡献营收贡献 销售净利率贡献营收贡献全A非金融利润增速 销售净利率贡献营收贡献全A 销售净利率贡献营收贡献全A非金融利润增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 资料来源：Wind、整理我们认为，造成这种差异的原因主要是，2016年至2017年这轮经济复苏不同于2009年至2010年的量价齐升，2016年 经济的名义增速回升主要得益于价格的回升，而代表量的实际GDP增速直到2017年在出口的带动下才出现了回升。此 外幅度上来看，从2016年三季度的低点6.8%到2017年 实际GDP增速最高仅上升至了 7.0%而在2009年至2010年这 轮周期中，实际GDP增速从2009年一季度最低的6.4%最高上升至了 2010年一季度的12.2%，因此，营收增速对利润的影响在2010年非常突出。 ■本轮盈利回升的路径演绎与展望在本轮盈利回升周期中，销售净利率已经率先出现了改善并带动企业盈利增速修复，全A非金融企业利润增速由2020Q1 的-52%上升至了 2020Q3的-5%,提升幅度到达47个百分点，其中39个百分点是由销售净利率回升带动的。结合此前 我们对名义GDP、PPI同比增速等宏观指标走势的预测判断，我们预计上市公司营收增长对企业利润的拉动作用将在 2021年一季度集中表达。同时由于2020年一季度销售净利率降至了 2.78%的历史绝对低位，在低基数的影响下，预计2021年一季度销售净利率的改善仍将明显带动企业盈利增速回升。不过销售净利率对企业利润增速的贡献预计将从 2021年二季度开始明显回落，在2021年四季度27.5%的累计利润增速中，有16.5%是营收贡献，销售净利率贡献将降至 11%。 图13 ： 2020年至2021年盈利增速分拆预测情况^?销售净利率贡献^^营收贡献X、全A非金融利润增速 150%100% 50%0% -50%-100% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4资料来源：Wind、整理 ——美国新建住房销售同比增速（％） ——美国住宅投资同比增速（％）5/8OQ 寸。、oe ZO/9OCM 017907 ogoe 寸。/寸oe seEe OL/eoe E/eoe 寸。二oe zo/ooe 0176。。、 Lioe bi。、 zioe 0 ioe Li。。 寸。 ——美国新建住房销售同比增速（％） ——美国住宅投资同比增速（％） 5/8OQ 寸。、oe ZO/9OCM 017907 ogoe 寸。/寸oe seEe OL/eoe E/eoe 寸。二oe zo/ooe 0176。。、 Lioe bi。、 zioe 0 ioe Li。。 寸。/g。。、 z。寺。。7 o i。、 LOgooCJ 回升，后续可以关注供给端〃G7+中国〃工业同比增速的情况，以及在工业同比增速回升、大