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2022年合盛硅业发展现状及产业链分析 1、 合盛硅业：全产业链布局的硅业龙头 1.1、 产业历史悠久，股权结构稳定清晰 合盛硅业股份有限公司（以下简称“合盛硅业”或公司）成立于 2005 年，总部位于浙江嘉兴。自成立以来，公司一直深耕于工业硅、有机硅等硅基材料领域。经过 10 余载的快速发展，2017 年公司在上交所主板成功挂牌上市，正式登陆资本市场。 上市以后，公司凭借资本市场融资便捷的优势，一方面不断加快产能扩张步伐，另一方面持续延伸产业链、提高产品附加值。截至目前，公司已经成为全球领先的硅业龙头企业，生产基地遍布新疆、浙江、四川、云南、黑龙江等全国各地。 公司股权结构稳定清晰，罗立国、罗燚与罗烨栋为共同实控人。其中，罗燚与罗烨栋分别为罗立国的女儿与儿子，三人为一致行动人，也是公司的共同实控人。 1.2、 产业链布局完善，产能持续扩张 公司主要产品包括工业硅、有机硅与多晶硅等，其中有机硅与多晶硅均为工业硅的下游产品。此外，在上游方面，公司拥有自备电厂并且自产石墨电极，用以生产工业硅产品。整体来看，公司产业链布局十分完善，已经成功打造了“煤-电-硅”一体化的产业链。 与此同时，近年来伴随行业景气度的持续上行，公司依托显著的成本优势不断加 快产能扩张步伐。截至 2021 年底，公司工业硅、有机硅单体产能各有 79 万吨/年、 93 万吨/年。此外另有工业硅、有机硅单体与多晶硅在建/拟建产能分别 120 万吨/年、 160 万吨/年、20 万吨/年。随着在建项目的陆续落地，公司业绩有望登上崭新的台阶。 1.3、 行业景气度持续上行，助力公司业绩高增 行业景气度逐步复苏，公司业绩大幅增长。对于工业硅、有机硅这种强周期性的产品而言，行业盈利水平的高低在很大程度上决定了公司的业绩情况。例如 2019 年， 受国内工业硅下游需求疲软以及出口冷淡的影响，公司工业硅产能利用率不及预期， 叠加有机硅价格的大幅下降，公司分别实现营收与归母净利润 89.39 亿元、11.06 亿 元，同比分别下降 19.30%、60.56%。2021 年，伴随下游需求的不断释放，行业景气 度持续复苏，此外叠加公司产销量水平的大幅提升，公司业绩强劲反弹，全年实现营 收 213.43 亿元，同比增长 137.99%，实现归母净利润 82.12 亿元，同比增长 484.74%。 2022Q1，公司业绩继续维持高速增长，单季度分别实现营收与归母净利润 63.90 亿 元、20.51 亿元，分别同比增长 92.57%、124.74%。 有机硅与工业硅是公司主要的营收、利润来源。成立至今，公司一直专注于工业硅及有机硅领域，二者也是公司主要的营收与利润来源。根据公司公告，2021 年公司有机硅与工业硅分别实现营收 122.41 亿元、89.11 亿元，分别占比 57.35%、41.75%。 毛利方面，2021 年公司有机硅与工业硅业务分别贡献毛利 68.38 亿元、43.79 亿元，分别占比 60.59%、38.80%。未来随着“年产 20 万吨高纯多晶硅项目”的陆续投产， 公司营收与利润有望进一步多元化。 相较于工业硅，公司有机硅产品销售毛利率处于较高水平。毛利率方面，2017 年至今公司有机硅与工业硅产品毛利率走势基本保持一致，同时由于有机硅属于深加工产品，附加值较高，其毛利率水平也一直高于工业硅产品。截至 2021 年，公司整体销售毛利率达到 53%，其中有机硅与工业硅销售毛利率分别达到 56%、49%。 期间费用整体处于合理水平。由于公司主营产品有机硅与工业硅均属于强周期 性产品，其价格波动幅度较大，因此单纯从期间费用率的角度来衡量公司期间费用 的控制情况可能并不合理。对此，我们计算了公司产品的吨四费情况。 可以发现，2017 年至 2019 年公司有机硅与工业硅产品的平均吨四费在 1500 元 左右。此后 2020 年以来，受执行新收入准则的影响（将销售费用中的运费与出口费用计入营业成本），公司吨四费水平有所下降，2020 年与 2021 年分别达到 1097 元、 1135 元。2022Q1，由于研发投入大幅增长，公司吨四费有所增加，达到 1593 元。 整体来看，公司期间费用一直处于合理水平，同时我们预计随着产能规模的持续扩张，未来公司产品吨四费水平有望进一步下降。 2、 合盛硅业：成本为王，产能扩张与产业链延伸助力公司加速腾飞 2.1、 一体化布局+规模效应，奠定公司成本优势 2.1.1、 产能位居行业前列，规模效应明显 产能位居行业前列，规模化生产优势突出。作为行业内的龙头企业，截至 2021 年底公司工业硅与有机硅产能分别达到 79 万吨/年、46.5 万吨/年（折 DMC），产能规模均排名行业第一。较大的产能规模可以为公司在原材料采购、固定成本分摊等方