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短期贝塔系数预测及其特征分析 目 录 一、β系数及其预测方法………………………………………… 2 （一）β系数…………………………………………………… 2 （二）β系数的预测方法……………………………………… 2 1.历史β模型…………………………………………………2 2.BLUM 模型……………………………………………………3 3.VASICEK 模型……………………………………………… 3 （三）预测效果的评价……………………………………………3 二、短期β系数预测方法选择………………………………………4 （一）研究准备………………………………………………… 4 （二）日收益率基础上的预测………………………………… 4 （三）小结……………………………………………………… 5 三、当前 A 股β值及其特征…………………………………………5 （一）日收益率基础上预测的β系数特征…………………… 6 1.总体特征………………………………………………… 6 2.行业特征………………………………………………… 8 （二）总结……………………………………………………… 9 短期贝塔系数预测及其特征分析 【内容提要】贝塔系数是资产(或者资产组合)系统性风险的度量。本文利用历史β模型、 BLUM模型和VASICEK模型对短期贝塔系数进行了预测，并对短期贝塔系数进行了特征分析， 以此试图评价A股市场的整体风险和相关行业选择。 【关键字】β系数 预测 特征 一、β系数及其预测方法 （一）β系数 β系数又称系统性风险系数，是特定资产(或资产组合)系统性风险的度量， 所谓系统性风险是指资产受宏观经济、市场情绪等整体性因素影响而发生的价格 波动。证券市场上β系数反应的是特定证券 （或者证券组合）价格变动与市场上 证券平均价格（即市场组合收益）变动之间的相关关系。 β系数来源于资本资产定价模型（以下简称 CAPM 模型）。CAPM 模型是由 Sharpe （1964）、Linter （1965）和Mo in （1966）在Markowitz现代证券组合 理论的基础上提出的，其核心思想是当证券市场处于均衡状态时，资产的预期收 益率等于无风险利率加上风险溢价，即 R R  R R E( )  (E( ) ) i f i m f R 其中E( )表示第i种资产或者资产组合（以下统称第i种资产）的预期收益， i R R  表示市场无风险收益率，E( )表示市场组合收益率， 表示第 i种资产 f m i 的β系数。 （二）β系数的预测方法 β系数反映的是资产预期收益率与市场组合预期收益率的关系，而在实际的 应用中，资收益率以及市场组合的预期收益率都非可观测值，因而β系数只能通 过历史数据进行预测。在静态假设下（即假设β系数在一段时间内保持不变）， 常用的β系数预测方法有历史β预测，BLUM模型以VASICEK模型。 1.历史β模型 在预测β系数时，最常用的方法是历史β模型，该模型假设历史β是未来β 的无偏估计，因而未来的β可以用历史β的估计值来代替。用公式可以表示成    i,t i,t1 其中 是第 观察期第 i种资产β系数的预测值， 是第 t-1 观察期第 i i,t i,t 种资产β系数的历史估计值。 2.BLUM模型 Blume （1971）发现β系数序列存在均值回归的特性，并指出如果回归的速 度不随时间改变，就可以在预测β时根据这一趋势进行调整。其调整模型为  ab