中际联合-市场前景及投资研究报告-风电需求旺盛，平台化拓展，高空安全设备龙头优势.pdfVIP

联合研究 丨公司深度 丨中际联合 （605305.SH） [Table_Title] 中际联合：风电需求旺盛，平台化持续拓展，高 空安全设备龙头优势凸显 联合研究 | 公司深度 目录 风电高空安全作业设备龙头，营收业绩稳定增长6 高空安全升降设备为公司营收主要来源 6 销售收入快速增长，主营业务盈利能力较强 9 原材料价格上行拖累毛利率，后续有望修复 10 风电行业新增需求旺盛，存量及维保开启新市场 12 全球风电市场持续发展，国内外空间广阔 12 新增市场需求稳定，资质优势助力公司发展 14 持续拓展国内外客户，市场竞争力逐步增强 16 存量改造+风电运维后市场，迎来发展新机遇 17 开拓两海市场大空间，平台化公司逐步显现 19 海外市场稳步发展，全球份额及盈利能力有望提升 19 海上业务持续发展，全球市场进一步开拓 21 以高空安全设备为基，业务平台化逐步形成 22 投资建议25 图表目录 图 1：中际联合发展历程6 图 2 ：中际联合股权结构图6 图 3 ：高空安全升降设备是中际联合主要收入来源7 图 4 ：高空安全升降设备中，免爬器与塔筒升降机收入占比提升7 图 5 ：塔筒升降机示意图7 图 6 ：免爬器示意图8 图 7 ：助爬器示意图8 图 8 ：2020 年高空安全升降设备、高空安全防护设备呈现相反的量价关系9 图 9 ：2012-2021 年营收CAGR 达35.5% 9 图 10：2012-2021 年归母净利润CAGR 达38.1% 9 图 11：2019 年，中国六大区域风机新增装机容量占比10 图 12：公司收入集中在华东、华北、西北地区10 图 13 ：高空安全升降设备毛利率较高10 图 14：免爬器毛利率呈提升趋势10 图 15：公司主要原材料为铝材、外协加工件等 11 图 16：公司前五名供应商供应60%以上铝材和50%以上钢丝绳 11 图 17：铝材价格是影响公司毛利率主要因素之一 11 图 18：2020Q1 以来，铝锭价格呈现明显上行趋势（元/吨） 11 图 19：销售净利率基本维持稳定12 图 20 ：因实施新会计准则，2021 年销售费用率出现较大下滑12 图 21 ：2021 年全球新增装机量达93.6 GW （GW）12 4 / 27 联合研究 | 公司深度 图 22 ：2021 年中国新增装机量占比达51% 12 图 23 ：“十四五”清洁能源基地布局示意图13 图 24 ：三一重能风机业务构成13 图 25 ：中国不同功率风电机组新增装机容量占比13 图 26 ：全球风电规划情况（单位：MW）14 图 27 ：中国风电出口情况14 图 28 ：高空安全升降设备新增市场规模测算14 图 29 ：2021 年公司研发费用率达6.42% 16 图 30 ：截至2021 年底，公司累计获得授权专利496 项16 图 31 ：公司下游客户覆盖全面，已进入各类头部客户供应链16 图 32 ：预计2022-2025 年各年度全球存量市场规模在8 亿元左右18 图 33 ：2017-2020 年公司免爬器、塔筒升降机和助爬器收入中存量项目占比30%以上18 图 3