中国平安-市场前景及投资研究报告：曙光破水，改革始见.pdf

证券研究报告·公司深度研究 ·保险Ⅱ 中国平安（601318 ） 中国平安观点深度更新：曙光初破水，改革 2022 年07 月20 日 始见微 买入 （维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司营运利润（百万元） 147,961 155,146 168,435 181,156 同比 6.1% 4.9% 8.6% 7.6% 新业务价值（百万元） 37,898 32,168 34,450 38,563 同比 -23.6% -15.1% 7.1% 11.9% 每股内含价值（元/股） 76.34 82.25 89.69 97.76 P/EV （现价最新股本摊薄） 0.57 0.53 0.48 0.44 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 曙光初破水，改革始见微。2018 年以来传统寿险业持续面临保费增速 下降、代理人队伍流失、新业务价值下滑交织困境，疫情散发拉长了深 陷困境的时间。我们认为人身险行业增速恢复需要经历“存量产能改善 ——营销队伍企稳——新单保费筑底——价值增速向上”，当前处于第 二阶段向第三阶段过渡调整期。平安作为行业先行者，2019 年以来持 续积极推进“4 渠道+3 产品”寿险改革，有望引领行业摸索着走出困境。 股价走势 2Q22 单季个险新单保费同比增速为-3.2% ，降幅较1Q22 大幅收窄12.5 中国平安 沪深300 个百分点。1Q22 末个险渠道大专及以上学历代理人占比同比上升 3.5 个百分点；银保渠道优才队伍产能达到传统寿险代理人的2 倍以上，渠 -2% -5% 道数字化在代理人渠道经营智能化试点已推广至65%的营业部。 -8% -11% ◼ 寿险改革渠道篇：夯实优才，探索多元。2021 年 10 月，公司推出招“才” -14% 季人才招募计划，我们预计2022 年中期人力规模仍有下滑压力，但质 -17% -20% 态进一步提升。“三好五星”评价体系依托数字化工具，围绕“业绩好、 -23% -26% 质量好、行为好”三大维度，以“行为好支撑质量好，质量好驱动业绩 2021/7/20 2021/11/18 2022/3/19 2022/7/18 好”为内在逻辑，引导队伍形成“留存提升→质态改善→收入增加→吸 引优增”的正反馈机制。2021 年10 月，平安新银保团队正式成立，在 市场数据 提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有 重要战略意义，新模式一周年来平安私人财富专家队伍NBEV 破亿。 收盘价(元) 43.40 ◼ 寿险改革产品篇：“三经”聚健养，“四维”区定位。平安以高端康养、 一年最低/最高价