2022年三花智控业务布局及发展空间分析.docx

2022年三花智控业务布局及发展空间分析 一、三花智控积极布局热管理景气赛道 1.1公司简介 四十载技术积累，公司发展成为制冷空调和汽车零部件的全球供应商。三花集团前身为“新昌制冷配件厂”，以阀类零部件作为主营产品逐步打开市场，并围绕制冷零部件主线，逐步扩大产品品类。在正式进入资本市场后，公司通过一系列的海外并购，不断巩固行业龙头地位，切入咖啡机、洗碗机等小家电细分赛道，实现换热器关键零部件自产。2017年，公司收购三花汽零100%股权，正式进入新能源汽车热管理赛道。目前，公司的主营业务已经形成制冷零部件、汽车零部件这两大支柱。 1.2汽零业务强势发展，深度合作头部车企 公司业务结构清晰，2021年汽车热管理/制冷业务收入占比分别为30%/70%。通过收购兰柯公司的四通阀业务、德国亚威科、三花微通道等多家海内外企业，公司目前已经形成两大业务板块——制冷与汽车零部件。其中，制冷业务：主要产品包括四通换向阀、截止阀、电子膨胀阀、微通道换热器、Omega泵。2021年，公司空调冰箱之元器件及部件实现营业收入112.18亿元，占比70.02%，业务毛利率为26.46%；汽车零部件业务：主要产品包括热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵等，2021年实现营业收入48.02亿元，占比29.98%，业务毛利率为23.85%。 客户基础强大，汽车热管理覆盖主流车企供应链。制冷业务方面，美的、格力、大金等主流空调家电企业均为公司客户；汽车零部件方面，公司已经进入特斯拉、法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等车企供应链。 1.3新能源车销量高增，汽零业务持续放量 公司近五年营收、归母净利润CAGR分别为14%/8%，2021年收入/利润分别同比+41%/+26%，主要受益于汽零业务高增长。受益于新能源业务发展，公司2021年业绩增速有所提高。2021年，公司实现营业收入160.21亿元，同比增长32.30%；实现归母净利润16.84亿元，同比增长15.18。2022Q1，公司实现营业收入48.04亿元，同比增长40.94%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长25.81%。 分业务来看，公司汽零业务近五年收入CAGR47%，占比由11%提升至30%。受益于新能源汽车发展，公司汽零业务占比持续提升。2021年，汽零业务单元营收48亿元，占比提至近30%。盈利能力上，公司制冷相关零部件毛利率相对稳定，汽车业务有待提升。2021年，受原材料涨价的影响，整体盈利承压。 公司汽车热管理产品持续放量，2021年：销量方面，受益于新能源销量的高增长与在手订单的持续放量，公司汽零产品销售量合计1.27亿只（同比+39%），其中新能源汽车热管理产品1881万只（同比+167%），传统燃油车热管理产品1.08亿只（同比+28%）；ASP方面，由于新能源产品价格较高，2021年公司汽车热管理产品单价收入为37.8元/只（同比+40%）；单件毛利为9.01元/只(同比+13%)。 公司费用控制较好，2021年可比口径下同比-0.31PCT。2017-2022Q1公司费用率在15%左右。2021年公司期间费用率13.48%，2022Q1期间费用率为12.07%，其中，销售费用率2.16%，管理费用率为4.60%，同比-0.31PCT。 1.4股权激励制度完善，绑定核心人才 股权激励计划频出，解锁条件要求ROE不低于17%或不低于行业前80%。自2018年以来，公司实施了多次股权激励计划，通过限制性股票激励计划以及股票增值权激励计划，针对公司董事、高管以及核心人才等进行股权激励。2022年，公司开展两项股权激励计划，设置2022-2024年的三年期考核目标，共计授予股票1807万股，占总股本0.5%。公司的股权激励制度有利于调动公司管理层及核心人才的积极性，帮助公司完成ROE目标，有利于提升公司的管理效能。 二、三花智控热管理业务：先发与技术优势明显 2.1热管理产品谱系完整，技术壁垒深厚 1987年，三花控股开始开发汽车热力膨胀阀，1994年，与日本公司成立合资企业，共同生成热力膨胀阀。2004年，正式成立三花汽零，2009年，成立汽车热管理研发中心。2017年，公司通过非公开发行的方式收购了三花汽零100%的股权，目前已经具备完整全面的汽车热管理零部件产品线。 公司产品覆盖全面，积累深厚。在传统汽车领域，三花汽零在发动机启停系统、涡轮增压系统、新一代发动机和传动系统的热部件研发能力。针对新能源车型，三花汽零针对EV和PHEV汽车开发了针对性的解决方案，特别是在电子元件和电池冷却和热泵系统方面，可在车辆运行所需的能量、满足乘员的气候舒适度和延长行驶里程。 技术实力领先，核心产品电子膨胀阀、八通阀壁垒深厚。公司研发投入、专利数量大幅领先同