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2022年纺织服装行业2021年2022Q1综述 1.2021年2022Q1综述：Q1制造运动表现较优，后市把握品牌估值修复 2021年报及2022一季报披露完毕，我们将在梳理纺织服装板块经营表现的基础上，总结行业景气变动趋势。为保证数据口径可比，我们以主业经营范围稳定的纺服公司为基本筛选标准，选取了37家代表性的上市公司进行归纳总结，并将其进一步细分为运动、大众、中高端、家纺、鞋帽和纺织制造6大子板块。 2.运动：高景气度延续，品牌表现分化 行业高景气度延续，利润端表现更优。2021年，运动板块实现营收、营业利润、归母净利分别为1112、195和136亿元，同比+25%、+42%、+68%，其中2021H2，营收、营业利润、归母净利分别为579、88和63亿元，同比+16%、+9%、+22%。全年来看，受益于产品结构优化、终端折扣改善及直营渠道占比提升等推动毛利率优化，而费用管控强化及经营杠杆带动利润端表现显著优于收入端。分上下半年来看，21H2板块增速显著放缓，营业利润率亦小幅下行。一方面，Q3以来疫情扩散致终端零售相对承压，另一方面，新疆棉带来的国货品牌销售拉动边际放缓；而折扣率环比加深、东京奥运会期间的费用投入加大等都对利润率产生负面拖累。 重点公司来看：1）安踏体育：多品牌持续发力，电商渠道增速亮眼。2021年，安踏/FILA/其他品牌收入增长53%/25%/51%，零售流水则分别增长25%-30%/25%-30%/50%-55%。电商渠道表现亮眼同增50%，占比提升至29%，电商高增、疫情缓和带动的线下渠道恢复以及折扣率改善等推动零售流水快速增长，而安踏收入端显著高于流水端则主要系DTC转型推动。毛利率改善3.4pct至61.6%，而经营利润率则下降3.5pct至22.3%，主要系安踏DTC模式变化拉低OPM以及费用开支加大对利润率形成负面拖累。2）李宁：棉花事件催化崛起，经营质量全面优化。2021年，公司营收同增56%，零售流水（不含李宁Young）大幅增长50%-60%高段，增速持续领跑同行；同时，流水结构亦得到显著优化，线下新品占比提升7pct，终端折扣改善超3.5pct。经销/直营/电商营收分别同增57%/53%/58%，相对积极的渠道补库支撑经销渠道H2增长提速（H1+48%/H2+64%）。2021年综合毛利率提升3.9pct至53.0%，主要依赖于货品结构优化及折扣率改善推动的直营及电商渠道显著改善推动，强劲经营杠杆支撑营业利润率及净利率分别提升7.6/6.1pct至22.8%/17.8%，经营质量全面优化。3）特步国际：主品牌重回高增，盈利及营运指标全面改善。2021年，公司营收同增22.5%。其中特步主品牌营收增长24.5%至88.41亿元（H1/H2分别+12.4%/34.5%），零售流水增长超30%，收入落后流水增速主要系批发为主的商业模式下提前订货影响，进一步反映终端零售折扣改善及渠道库存去化。新品牌方面，时尚运动品牌盖世威与帕拉丁受海外供应链危机影响营收小幅下滑2.8%至9.71亿元，专业运动在快速拓店推动下营收高增180%至2.91亿元。综合毛利率改善2.6pct至41.7%，毛利率改善预计主要系产品及渠道结构优化，叠加库存回购导致的低基数因素消除等推动，而部分低毛利率服装业务及儿童业务的拓展存在负面影响。同时，大众运动盈利优化，叠加时尚及专业运动减亏助力营业利润率及净利率亦分别提升2.7/2.8pct至13.9%和9.1%。 结构优化毛利率延续改善，利润率水平大幅提升。2021年/2021H2，运动板块销售毛利率分别为51.6%/50.9%，分别同比+5.7/+4.3pct，受益于新疆棉事件催化、产品结构优化、终端折扣改善及直营渠道占比提升等因素，毛利率延续改善趋势。费用率维度来看，2021年，销售及管理费用率分别提升3.0/0.2pct，高毛利率拉动营业利润率提升2.1pct至17.6%；2021H2，销售及管理费用率分别+4.1/+1.3pct，营业利润率下降0.9pct至15.1%，主要系Q3以来疫情扩散致终端零售相对承压，以及新疆棉带来的国货品牌销售拉动边际放缓；而折扣率环比加深、东京奥运会期间的费用投入加大等都对利润率产生负面拖累。受益于安踏体育海外业务大幅减亏，2021年板块净利率提升3.1pct至12.2%，净利率提升幅度超过营业利润率提升幅度。 营运质量显著改善，现金流持续优化。经营质量方面，2021年，存货、应收账款及应付账款周转天数分别为113.0、58.6和28.5天，分别同比下降0.9、9.5和5.7天，同比19年分别+5.7、-4.8和-3.8天；2021H2存货、应收账款和应付账款周转天数分别+12.0、-5.1、-0.3天，营运质量改善显著，除安踏直营比例