零售行业母婴系列报告之二：再论行业景气与盈利特点.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 需求端承压，升级能否延续？ 4 \o Current Document 出生率下行，景气能否保持？ 7 \o Current Document 日本经验：上游产品创新，助推渠道变革7 \o Current Document 映照国内：产品渠道变革，有望熨平波动9 \o Current Document 比照小业态，盈利是否领先？ 11 \o Current Document 比照基础：消费需求刚性，区位布局便利11 \o Current Document 盈利模式：药店盈利领先，母婴或更持续13 本钱：产品属性决定本钱配比14 收入：消费频次与客单的均衡16 盈利：便利和信息不对称溢价17 \o Current Document 推荐爱婴室：厚积而后薄发19 图表目录图1：母婴渠道婴幼儿奶粉各价格段中，超高端奶粉增速最快4 图2:纸尿裤渠道婴幼儿奶粉各价格段中，超高端奶粉增速最快4图3:雅士利2017H1、2017H2和2018Hl高端奶粉占比5 图4: 2018年上半年雅士利收入增速转正5图5: 2018年婴幼儿奶粉线下总体销售额增长和有机奶粉销售额增长5 图6: 2018年奶瓶前五中材质占比和增速（右轴）5图7:贝亲各婴儿用品品类中的产品数量较为繁多6 图8:历年出生率和出生人口增速与政策变化的关系7图9:日本粗出生率变化情况8 图10：日本私人消费对名义GDP的拉动作用8图11: 90年代日本百货和超市增长情况8 图12:西松屋营收增长情况8图13:贝亲70至90年代销售额与日本出生率的关系9 图14:日本奶粉行业渠道份额占比情况9图15:日本纸尿裤行业渠道份额占比情况9 图16:母婴产品生命周期的各阶段对销售渠道的不同要求10图17:中国奶粉品类渠道占比情况，专卖店份额不断提升10 图18：中国各线城市母婴专业店数量（家）和门店数量增速10图19： 0-3岁母婴行业核心品类市场空间（亿元）11 图20:中国药店连锁行业市场空间（亿元）11图21:母婴连锁行业龙头孩子王营业收入增长情况12 图22:药店连锁行业领先的上市公司营收规模（亿元）12图23:药店行业连锁化率迅速提升12 比照小业态，盈利是否领先？ 具体到盈利模式层面，由于母婴连锁在所有零售细分子业态中仍属于较新的渠道，市场 对其渠道盈利能力在所有零售子业态中的排序，以及盈利能力的稳定性仍有不少疑虑， 本局部，我们建立单店分析模型，以量化的经营指标将母婴专业连锁纳入零售细分子业态 的坐标系当中，比照解析其渠道盈利性究竟如何。 比照基础：消费需求刚性，区位布局便利我们选取便利店和药店两个区位选址、门店类型和母婴连锁较为类似的、市场前期较为 熟知的业态，作为母婴连锁的比照分析对象，主因： 第一，从消费需求来看，均属于消费者对价格相对不敏感的行业：药店由于消费者对于 病症缓解的急需性，叠加医保刷卡承当了局部消费，使得消费者对于药品的价格相对不 敏感，而母婴消费同样因消费者对婴幼儿用品的平安性和功能性要求相较于其他普通日常 消费品而言更高，亦具有价格不敏感的特征；第二，从行业空间和格局来看，三者同属大行业、小公司：静态来看，母婴连锁和药店市 场空间在数千亿量级，龙头的药店连锁和母婴连锁企业当前营收规模均在70亿左右的 量级，相较于行业规模而言仍较小，显现出行业连锁经营的比例不高，仍处于较为分散经 营的状态；而便利店行业当前连锁经营的比例也相对不高，行业整体仍是外资便利店企 业占领一线城市、内资企业割据各个地方的相对分散经营的格局。 图22：药店连锁行业领先的上市公司营收规模（亿元）资将来源：公司公告,图21 ：母婴连锁行业龙头孩子王营业收入增长情况管业总收入（亿元）一?一 图22：药店连锁行业领先的上市公司营收规模（亿元） 资将来源：公司公告, 图21 ：母婴连锁行业龙头孩子王营业收入增长情况 管业总收入（亿元）一?一 yoy （右轴） 图24：药店行业CR10集中度迅速提升 图23：药店行业连锁化率迅速提升 资料来源：商务部，（连锁率指的是连锁药店占所有药店数量的比例） —?-药店CR10 而从动态来看，药店行业的集中度提升趋势更为显著：伴随优质企业集中资产证券化登 陆A股，强化龙头公司资本实力，叠加行业管制趋严加剧中小企业生存困境，同时，药店 医保资质等问题使得跨区域自主开店存在一定难度，这一切使得行业并购整合成为龙头企业 做大做强的必经之路，行业连锁化率和集中度提升趋势在近5年得到充分彰显。据此，我 们也试图勾勒出未来母婴连锁企业竞争格局的演变路径：当前，1）母婴连锁行业处于 资产证券化早期，且以爱婴室为代表的买断式采购的母婴连锁企业，核心品类和品