嘉益股份-投资价值分析报告：户外需求高增，细分赛道黑马.pdfVIP

户外需求高增催化，细分赛道黑马崛起 嘉益股份（301004.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.7.22 中信证券研究部 核心观点 嘉益股份是一家小而美的保温杯壶制造商，经营质量优秀，与下游优质客户 PMI、Takeya 等合作紧密。目前公司正处于产能扩张周期起点，同时又充分享 受户外需求爆发所带来的增长红利，未来2-3 年有望迎来业绩的高速成长。短 期人民币贬值有望为公司贡献额外弹性，目前公司估值较低，未充分反映其成 长性，建议积极配置，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍嘉益股份是国内领先的保温杯壶生产制造商。嘉益股份是国内第二家不锈钢真 空保温器皿上市公司，业务主要为保温杯壶代工出口（美国为主），同时还有 miGo 和ONE2GO 两个自有品牌。公司采取大客户战略，核心客户包括PMI （旗 下包含STANLEY 、aladdin 两大品牌，同时也是星巴克杯壶供应商）、TAKEYA （同时也是lululemon 杯壶类产品唯一供应商）、ETS 、S’well等国际知名保温 器皿企业。2021 年公司分别实现收入/利润5.86/0.82 亿元，同比+65%/+27%。 ▍不锈钢保温器皿行业：户外需求爆发催化景气上行。2017 年全球不锈钢保温杯 市场规模达58 亿美元，2012-2017 年CAGR 达 19.6%，处于快速增长中。欧 美是主要消费市场，占比超50%，中国是主要生产国，产量占比达65%。疫情 后，受到户外需求爆发催化，保温瓶出口和销售增长显著。美国市场户外水壶/ 容器销售额2021 年增速达 15%，同比提高5pcts 。中国保温瓶出口金额2021 年增长37% ，2022 年1-4 月延续高增，同比+22%。 ▍投资亮点：需求景气与产能释放共振。1）伴随公司客户PMI 获得星巴克北美门 店主要杯壶类产品开发管理经营权，2021 年其对公司收入贡献同增 139%，占 比已超50%。PMI 对未来增长依旧乐观，2021 年被麦当劳供应链服务商夏晖集 团收购后，未来有望借夏晖集团的资源实现更多场景的覆盖。同时，伴随户外 及运动景气度提升，公司其他客户如Takeya 、Jordane 等的需求量亦有望逐步 放量 （参考美国户外容器品牌 YETI ，2021/1Q22 水杯类业务收入同增 32%/24%）；2）技术领先，公司注重研发投入，研发费用率行业领先，近 3 年均保持在4.7%以上。技术储备丰富，拥有专利132 项，部分核心技术行业领 先，如水胀模具技术、旋薄技术、表面处理技术等，从而提高差异化服务，加 深与客户绑定；3）公司目前规划产能为1600 万只，2021 年订单需求激增背景 下，公司通过提高自动化水平以及部分环节增加委外等方式充分挖掘现有产能， 产能利用率提高至 132%，但产能依旧紧张。公司募投新建的保温杯生产线项目 预计2022 年