【新股定价报告】.docVIP

PAGE 2 全国统一客服电话：400-666-2288公司网址： 全国统一客服电话：400-666-2288 公司网址： 重要声明：本报告仅代表研究员个人观点，本报告中的信息来源均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不做任何保证，也不保证本报告作出的投资建议不发生任何变更。(请务必阅读正文之后有关条款) 【新股定价报告】 辉隆股份（002556）新股定价报告 合理价值区间：37.2-43.4元 公司概况 公司专业从事各类化肥、农药及种子等重要农资的连锁经营业务，是安徽省政府重点培育的流通企业之一。公司现已形成年 180 余万吨化肥的销售能力，业务规模位居行业前列。根据中国农资流通协会和安徽省农资流通协会排名，2009年公司位居全国同行业第4名，安徽省第 1名。 公司已经形成独特的、成熟可复制的“配送中心+加盟店”农资连锁经营模式，其中“配送中心直营连锁经营”是公司连锁经营的核心模块，“加盟连锁经营”有利于公司终端销售网络下沉至乡镇甚至村一级。公司已在安徽省内及黑龙江、吉林、河南、江苏等9个主要农业和农资消费大省建立了 56个区域配送中心，成功发展了 2300余家连锁加盟店，初步形成了“立足安徽，辐射全国”的连锁经营网络。强大的规模优势使公司在竞争激烈的农资连锁经营领域始终处于领先地位。 公司竞争优势 农资连锁经营是辉隆公司保持快速发展的核心优势所在。农资连锁经营，即在公司的统一管理下，通过在县及县以下地区采取直营或吸收加盟等方式设立连锁经营网络，统一采购、统一服务、统一品牌、统一配送，实行规模化、标准化和规范化农资经营的新型业态。连锁经营由于统一采购、统一配送、实现了经营规模化和渠道扁平化，能有效降低物流成本费用，提升服务水平。 公司以“配送中心+加盟店”连锁经营模式成功在安徽省内及黑龙江、吉林、河南、江苏等9个主要农业和农资消费大省建立了56个区域配送中心，培养发展了2,300余家连锁加盟店，初步完成了销售网点的空间战略布局，为公司未来进一步拓展和巩固市场份额奠定了坚实的基础。 行业前景 农资流通行业市场规模大，保守估计化肥、农药、种子三类国内农资流通行业市值在 2300亿元左右，国内农资流通企业近万家，但大部分经营规模较小，国内农资流通行业总体呈现大行业、小企业的格局。 农资流通是连接上游农资生产企业和下游农业种植的纽带，并且部分生产规模较小的农资生产企业（如产能较小的复合肥厂）也会从大型农资流通企业采购原料。目前我国化肥、农药、种子农资流通环节市值约为 2300亿元，其中农用化肥 1500亿元，农药市值 1000亿元，种子市值 800亿元。2009年公司收入 41亿元，约占全国 1.8%的市场份额，未来提升空间巨大。 农资流通行业属于资金密集型行业，行业整体呈现“大行业、小企业”的局面。仅中化和中农全国市场份额超过 5%。农资流通行业具有明显的网络壁垒、资金壁垒、物流管理壁垒的特性。公司在农资流通行业排名第四。公司已形成化肥 180 万吨/年的销售能力，2009年销售化肥 187 万吨，根据中国农资流通协会和安徽省农资流通协会排名，2009 年公司位居全国同行业第 4名，安徽省第 1名。 我国农资流通行业主力军仍是原供销社体系企业。2009年国内农资流通行业前十名仅有中化化肥（中国中化集团公司下属化肥生产流通企业，国企）和四川开元集团（民企）不属于原供销社体系。由于历史原因，供销社体系企业掌握了当地成熟的农资销售渠道，例如浙江、安徽、黑龙江、四川等农业大省原省级供销社（农资公司）在其省内农资流通处于优势地位。 农资流通行业存在明显的资金壁垒。以农资流通行业最大的企业“中农”为例，近年来其资产负债率在 80%左右，并以流动负债为主。2009年，辉隆股份负债合计 21.5亿元，资产负债率为 83.6%，全为流动负债。 募投项目分析 公司本次拟公开发行 3,750 万股社会公众股，募集资金将用于配送中心建设项目和信息化系统建设项目。其中配送中心建设项目计划采取自建和租赁的方式建设标准化配送中心 20个，建设期 1年；信息化系统建设项目预计总投资概算 3,273 万元，建设期 3 年。募投项目的建设将巩固公司规模优势，提升公司仓储配送能力，进一步优化公司的连锁网络布局，以更好地适应市场需求，促进公司的可持续发展。 风险提示 1）化肥市场供过于求或价格波动，导致公司销售收入、毛利水平受到影响的风险 2）省外业务开拓受阻，影响公司盈利预期的风险 3）政府财政补贴政策调整，影响公司利润的风险 定价分析 基于行业与公司的前景，我们预测公司11年全面摊薄EPS为1.24元，我们给与公司1