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2022年环保行业之高能环境核心竞争力分析 1. 深耕大固废，业务布局多元化 1.1 公司成长历程及股权结构 高能环境前身是成立于 1992 年的中科院高能物理研究所北京高能垫衬工程处， 2001 年改制为北京高能垫衬工程有限公司，东方雨虹入资，2009 年整体改制变 更为股份有限公司并于 2014 年登陆 A 股主板。经过二十余年的不懈努力，高能环境 从填埋场防渗龙头企业发展为环境修复的领军企业，自 2015 年，高能环境开始布局固 废、危废处理领域，进军危废处理和资源化利用领域，并跻身行业前列。目前，公 司业务范围覆盖环境修复工程、城市生活垃圾处置、工业固废危废处理三大领域， 兼顾工业废水处理、污泥处置等项目协同。 高能环境与东方雨虹实际控制人均为李卫国，根据 2021 年三季报，实控人持 股 19.82%，高能环境副董事长刘泽军、以及前十大股东许利民、向锦明等均出自东方 雨虹。东方雨虹作为国内防水材料市场龙头，自成立 20 多年以来，经营稳健，核 心管理层的经营管理能力得到市场验证。2020 年上半年，高能环境参与火神山、雷神 山医院等多个应急项目建设和火神山医院医废、废水运营，对于突发事件的应对能 力得到市场的肯定，体现了较强的项目运营能力。 1.2 运营服务占比提升，现金流优化 高能环境依托中科院高能物理研究所的技术储备，构建环境修复、工业固废危废处 置、生活垃圾处置三大业务体系。高能环境采用工程承包与项目建设运营相结合的经营 模式，通过项目工程承包实现业绩增长和现金流快速回笼的短中期目标，同时通过 新建项目的投资建设运营和对成熟运营项目的投资并购，实现产业的快速布局，提 升细分市场占有率，进而提高运营资产的比重，保障业绩持续稳定增长和现金流的 改善。高能环境收入主要来自工程承包和运营服务，其中危废处理和生活垃圾处置前期 以工程建设为主，后期转项目运营。 2015 年，高能环境确立以环境修复、工业固废危废处置、生活垃圾处置三大领域为业 务核心。2021 年前三季度，高能环境实现营业收入 54.85 亿元，同比增长 27.1%，归 母净利润 5.84 亿元，同比增长 41.2%，归母净利润增速高于营业收入增速，主要 由于运营类资产占比提高，高能环境盈利能力大幅提升。2015-2020 年，营业收入 CAGR 为 46.3%，归母净利润 CAGR 为 38.9%，增长显著。2022 年 1 月高能环境发 布业绩预告，预计 2021 年度实现归母净利润为 7.20 亿元至 8.00 亿元，同比增长 30.9%到 45.4%；扣非归母净利润为 6.86 亿元到 7.66 亿元，同比增长 26.4%到 41.2%。 2015 年-2019 年，环境修复业务营收占比最高。2020 年起，受政策和市场 竞争影响，高能环境业务布局有所调整，主动放缓环境修复板块业务，专注优质项目， 同时加大危废资源化处置的投入，加快生活垃圾焚烧发电项目建设。2020 年，工 业固废危废处置业务增长显著，同比增速达 87.5%；生活垃圾焚烧发电板块，新沂项目、濮阳项目、荆门项目、天津静海项目、临邑项目、泗洪二期等 6 个项目集 中投运，共计产能约 4800 吨/日，高能环境运营类资产比重提升较快。截至 2021 上 半年，工业固废危废处置业务营收占比达到 48.4%，相比 2020 年同期提升 11.6 个百分点。 1.2.1 运营服务收入占比首超工程承包收入 根据高能环境 2021 年半年报显示，运营服务收入占比达到 52.4%，首次超过工 程承包收入，较去年同期占比 24.9%，实现大幅增长，主要由于：1）2021 上半 年，阳新鹏富综合回收固危废的数量和质量同比均有较大提升，靖远高能技改扩产 完成，高能环境固危废资源化板块实现收入 11.00 亿元，同比增长 219.0%；2）受补 贴政策影响，垃圾焚烧发电项目于 2020 年集中投运，在运产能大幅提升，2021 上半年生活垃圾处理实现收入 4.69 亿元，同比增长 195.9%。2021 上半年，整体 运营服务毛利率为 27.3%，相较于去年同期增长 1.60 个百分点。后续随着高能环境业 务布局和新产能释放，运营收入占比有望进一步提升。 图：2015-1H21 工程承包和运营服务营收占比 1.2.2 现金流情况逐年转好，造血功能持续提升 2015-2017 年，工程承包项目占比较高，由于工程类项目回款周期普遍偏长， 经营活动现金流情况表现一般，2017-2020 年，高能环境及时出清落后产能，陆续完 成对靖远宏达、阳新鹏富、宁波大地等优质运营资产收购，项目运营能力提升，经 营活动现金流情况明显好转，实现造血能力。2021 年前三季度，经营活动现金流 量净额低于净利润，主要由于项目回款多集中于第