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磷酸铁锂行业-德方纳米研究报告：技术铸公司护城河_产能扩张促高成长 一、多年积淀，纯正磷酸铁锂标的 1.1 发展历程：立足纳米磷酸铁锂的龙头企业 国内磷酸铁锂龙头企业。公司的主营业务为锂离子电池材料的研发、生 产和销售，主要产品为纳米磷酸铁锂等磷酸盐系正极材料，产品主要应 用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造，最终应用于新能源汽车 以及储能等领域。公司的发展历程主要可以分为 3 个阶段。 1）创立：主要产品研发成功并取得专利（2007-2008 年）。2007 年 德方纳米成立于深圳，并于 2008 年开始将纳米化技术应用于制备锂 离子电池材料，先后取得了纳米磷酸铁锂、碳纳米管导电液制备的 相关专利。 2）成长：主要产品研发成功并实现量产（2009-2013 年）。公司持 续优化工艺技术，逐步实现产业化，同时，公司的“自热蒸发液相 合成纳米磷酸铁锂技术”被认定为国际领先水平。 3）发展：产销量大幅提升（2014 年及以后）。2014 年公司完成股 份制改革，销售收入突破亿元，开始向宁德大规模供货；2016 年突 破 5 亿元，同年纳米磷酸铁锂产能突破 10000 吨/年；2018 年曲靖 麟铁成立；2019 年创业板 IPO 后曲靖德方成立；2021 年布局新型正 极材料及补锂添加剂。 公司始终重视研发和技术，专注于将纳米化技术应用于锂离子电池材料， 先后成功研发、量产了碳纳米管导电液、纳米磷酸铁锂等产品，并原创 取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术。 1.2 股权结构：无控股股东及无实际控制人 公司无控股股东及无实际控制人。原控股股东、一致行动人吉学文、孔 令涌和赵旭及其子女一致行动关系于 2022 年 4 月 14 日到期后终止。截 至 2022 年 4 月 14 日，除赵旭及其子女因存在亲属关系仍构成一直行动 人外，其他各方不存在一致行动关系，公司由原五名一致行动人共同控 制变更为无控股股东及无实际控制人。 公司创始人、董事长孔令涌先生具备多年在纳米材料领域的研究经历。 孔令涌先生从事纳米材料的研发及产业化工作多年，主持多项科技部、 工信部、深圳市科技创新委员会等科研项目，为公司核心技术发明人。 1.3 经营表现：业绩高增，规模效应显现 公司 21 年及 22 年 Q1 营收和业绩大幅提升。2022 年 Q1 公司营收 33.74 亿元，同比增长 561.88%；归母净利润 7.62 亿元，同比增长 1402.77%； 扣非净利润 7.56 亿元，同比增长 2136.20%。2021 年公司营收 48.42 亿元，同比增长 413.93%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 2918.83%； 扣非净利润 7.7 亿元，同比增长 1325.82%，营收和业绩大幅提升。 1）按业务内容拆分：纳米磷酸铁锂为贡献主体 公司营收主要来源于纳米磷酸铁锂（LFP）。2021 年纳米磷酸铁锂营收 48.1 亿元，同比增长 430.1%。拆分看，量价齐增，其中销量 9.1 万吨， 主因公司产能扩张，平均售价 5.3 万/吨，主要受碳酸锂价格上涨及行业 供需偏紧影响。 2）盈利能力：业绩大幅提升 盈利能力持续提升。 2022Q1 公司毛利率为 34.78%，同比+17.38pct， 环比+0.28pct。2021 年毛利率为 28.85%，同比+18.49pct；净利率为 16.61%，同比增加 20.31pct，其中纳米磷酸铁锂毛利率为 28.89%，同 比上升18.71pct。公司2021年纳米磷酸铁锂单吨净利约为0.88万/吨（20 年为亏损 0.2 万/吨），盈利显著增长。 期间费用下降，规模效应显现。2022Q1 年公司期间费用率 7.52%，同 比 下 降 2.23pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.27%/3.37%/2.97%/0.92%，同比-0.50/-1.24/-0.69/+0.22pct。 二、动力+储能双重驱动，铁锂量价齐增 LFP 正极材料出货量高速增长。据 GGII，2021 年全球 LFP 正极材料出货量 48.5 万吨，同比增长 239%，其中中国 LFP 正极材料出货量为 48 万吨。GGII 预计 2022 年全球 LFP 正极材料出货量有望接近 100 万吨。 LFP 正极材料出货量高速增长主要受动力以及储能电池市场高速增长， 且 LFP 电池占比提升带动。 2.1 动力电池市场需求景气，LFP 趋势加强 动力电池装机量高增长，LFP 渗透率提升。动力电池根据材料类别主要 分为三元、磷酸铁锂、锰酸铁锂、钛酸锂电池等，目前以三元电池和磷 酸铁锂电池为主。从产量看，2022 年 1-3 月，我国动力电池产量累计 100.6