旺能环境研究报告：走稳资源循环时代主旋律_布局电池回收打造第二成长曲线.docxVIP

旺能环境研究报告：走稳资源循环时代主旋律_布局电池回收打造第二成长曲线 1. 固废行业优质公司，产能加速释放推动业绩高增 1.1. 剥离印染聚焦垃圾焚烧，布局锂电池回收再展拳脚 公司前身美欣达由于印染行业竞争加剧、盈利能力持续下滑，因此在 2017 年公司剥离印染相关业务，置入旺能环保 100%股权，切入垃圾焚烧发电领域。 旺能环境总部位于“两山”理念发源地-湖州，主营生活垃圾、餐厨垃圾、市政 污泥等固体废弃物综合处置领域，现已发展成为我国固废行业龙头企业之一。 2022 年 1 月公司发布公告，拟收购浙江立鑫新材料 60%的股权，标志公司进军 新能源锂电回收，打开业绩成长新空间。 1.2. 股权结构较为集中 股权结构较为集中，公司实际控制人为单建明先生及其一致行动人鲍凤娇女 士。根据公司公告，截至 2021 年三季度，单建明先生对美欣达集团有限公司持 股 90.90%，美欣达集团有限公司持有公司 33.26%股份，单建明先生通过直接 和间接方式合计持有公司 47.57%股份，为公司第一大股东；其配偶鲍凤娇直接 和间接持有公司 2.85%股份，两人共计持有公司 50.42%股份。 1.3. 打造固废完备产业链，背靠美欣达协同效应凸显 深耕固废行业十五载，已形成“立足浙江，辐射全国”的市场战略布局。公司 主要采用 BOT、BOO 等投资运营模式，承接全国各地生活垃圾焚烧发电、餐厨 垃圾处理、污泥处理处臵及其他固体废物资源综合利用等环保项目，已成为全国 性环保平台。2021 年为公司投产大年，产能快速释放。据公司公告，截至 2021 年底，公司投运项目合计达 25,468 吨/日，其中垃圾焚烧项目合计 22,270 吨/日， 餐厨 1,720 吨/日，污泥 1,478 吨/日。 背靠股东美欣达集团，协同效应凸显。公司控股股东为美欣达集团有限公司， 近几年集团通过不断转型扩张已形成以环保固废为主体的完备产业链，包括垃圾 发电、餐厨处置、农废处置、危废处置、环卫、热电联产等。而美欣达打造的汽 车拆解项目，目前年回收报废机动车已达 10 万辆，旗下的湖州美欣达机动车回 收拆解有限公司在 2020 年也已成功跻身行业前三甲，湖州拆解项目年拆解报废 机动车 15000 辆，具备动力电池回收 5000 套/年，梯次利用 2000 套/年。借助股 东美欣达在报废车拆解回收产业的成熟布局，公司电池回收渠道优势明显。未来 随着集团产业布局持续扩张， 协同效应将进一步凸显。 1.4. 焚烧主业稳步增长迎投产高峰，餐厨污泥快速推进带来新动能 聚焦固废主业，焚烧产能释放助公司业绩稳增。公司固废业务整体呈现增长 态势，随着 2020 年以来项目投产加速，其业绩增速不断上升。剥离印染纺织业 务后，公司 2018-2021 年营收 CAGR 高达 57.7%，归母净利润 CAGR 高达 28.2%。据 2021 业绩快报披露，公司 2021 年公司垃圾焚烧投运规模达 22270 吨/日（同比增长 17%），公司 2021 年实现营收 32.80 亿元（同比+93.1%），归 母净利润 6.45 亿元（同比+23.5%）。2021 年的高增长主要得益于公司青田、汕 头三期、鹿邑、渠县和丽水二期的新项目投产以及 BOT 建造项目收入的计入。 鉴于此次业绩披露首次将建造收入纳入营收，剔除此部分收入后，公司 2021 年 营业收入预计达 23.70 亿元，同比增长 39.6%，仍保持高速上升势头。 项目建设投产进度加快叠高公司财务支出，财务费用率呈现上升趋势。近年 公司在建项目逐渐增加，融资规模加大叠高公司财务支出，公司整体的财务费用 率维持上升态势，其中 2020 年全年支出财务费用 1.74 亿元（同比+138%，费 率同比上升 4pct）。公司 2020 年期间费用合计 3.21 亿元，期间费用率 18.89%， 同比上升 2.46pct。 公司盈利能力稳定，重组后毛利率净利率维持在较高水平。公司近三年毛利 率在 50%左右，净利率稳定在 30%。2021 年 Q3 报告中，根据《企业会计准则 解释第 14 号》，确认工程收入和工程成本，但未确认建设利润，导致毛利率与净 利率的下降，并不代表公司项目运营的收益性下降。公司项目主要分布在浙江省， 项目质量高，处理费用及吨发电量均处于业内较高水平。同时公司不断对低毛利 率的流化床和早期炉排炉等项目进行提标改造。近年来，旺能环境对新建和扩建 项目利用国产的大容量、高效率、高参数炉排炉工艺，提高效率减少排放，逐步 取代低效的流化床和早期炉排炉。 公司主要项目二期的单位产能投资额均小于一期，有效提增整体项目的盈利 水平。2018 年来公司多个二期三期以及扩建项目投产，单位产能投资额大多远 低于一期项目。低投资成本+成熟运营