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中国海油研究报告：低估值高股息上游品种_回A开启新征程 1. 纯上游品种，业绩随油价波动 1.1. 纯上游油气公司，独家境内海上油气勘探开发权 中国海洋石油（简称“中海油”）是全球最大的纯上游油气公司之一，拥 有境内海上油气独家勘探开发权，公司主要业务为勘探、开发、生产及 销售原油和天然气等，无炼油、化工等业务，是一个纯正的上游油气资 产。公司于 1999 年 8 月在中国香港地区成立，2001 年 2 月在纽约证券 交易所和香港联合交易所挂牌上市；由于公司被美国财政部外国资产控 制办公室列入其所管理的非 SDN 涉军公司清单（现已被非 SDN 中国军 工复合体企业清单所取代）影响，公司的美国存托股份于美国时间 2021 年 10 月 22 日闭市后自纽交所退市；2021 年底公司启动回 A，于 2022 年 4 月正式登陆 A 股，开启新征程。中海油集团为公司控股股东，中海 油集团持有中海油 64.44%的股权。 2021 年，中海油在《福布斯》全球企业 2000 强排名中列第 187 位，在 油气行业排名从 2020 年的第 14 位提升至第 8 位，在全球油气勘探和生 产(EP)公司中排名仍位居榜首。 公司油气资产全球布局，参与众多世界级油气项目。中海油油气资产以 中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域，海外油气资 产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利 亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、 俄罗斯和阿联酋等。 公司油气证实储量创历史新高，2021 年底达到约 57.2 亿桶当量（石油液 体 42.0 亿桶当量+天然气 15.3 亿桶当量）。截至 2021 年末，海外油气资 产占公司油气总资产约 47.1%，公司约 42.5%的净证实储量和约 31.6% 的净产量来自海外（含权益部分）。 1.2. 业绩随油价波动，保持高分红和股息率 中国海油的营业收入主要来自于原油和天然气销售，2021 年公司油气销 售收入 2221.25 亿元，占总营业收入的 90.25%；毛利 1230.47 亿元，占 比高达 98.81%。 中海油为纯上游开采公司，油价是影响公司盈利的重要因素。2010-2014 年高油价时期，公司年净利润超过 500 亿元，2011 年最高达到 702.55 亿 元。2015-2016 年，持续低油价对公司盈利造成影响，2016 年公司净利 润下滑至 6.37 亿元历史低位。2017 年以来油价企稳，油气行业盈利回 升，2019 年中海油净利润达到 610.45 亿元。2020 年油价断崖式下跌， 叠加疫情冲击，油气行业陷入低迷，公司生产经营受到影响，但低油价 环境下仍实现近 250 亿净利润。2021 年油价处于过去 10 年区间的中低 位，公司实现油价 67.89 美元/桶；2021 年公司产量储量创历史新高，净 利润创历史新高。公司 2021 年实现油气销售收入 2221.25 亿元，同比 +59.1%；净利润 703.07 亿元，同比+181.7%。 中海油保持高分红，过去三年平均分红比例保持在 60%左右。公司决定 在获得股东大会批准前提下，2022-2024年全年股息支付率不低于40%， 全年股息不低于 0.70 港元/股(含税)。同时，2021 年年度在宣派末期普通 股息的同时加派上市 20 周年特别股息。2021 年度中海油不考虑特别派 息，股息率约为 6%左右。未来 3 年依旧将保持较高股息率。 1.3. 积极布局海上风电，发展新能源业务 公司积极发展新能源业务。公司加快发展海上风电，择优发展陆上风光 一体化。未来将资本开支 5%-10%用于新能源业务发展，到 2025 年获取 海上风电资源 500-1000 万千瓦，装机 150 万千瓦。获取陆上风光资源 500 万千瓦，投产 50-100 万千瓦。 中国海上风电发展势头强劲。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2020 年全球新增海上风电装机 6.1 吉瓦，海上风电占全部风电新增装机的 6.5%。而中国已成为全球重要的海上风电市场，2020 年海上风电新装机量最高，达 3060 兆瓦，超过全球新增海上风电装机量的 50%，截止 2020 年底，我国海上风电累积装机量为 9996 兆瓦，位居全球第二。 1.4. 大型央企参与战略配售，发行启用“绿鞋”机制 根据中国海油战略配售结果，本次 A 股 IPO 引入 12 家战略投资者，包 括混改基金、国新发展、中国石油、中国石化、中国航油、国能资本、 中国人寿等，合计获配数量 12.4 亿股，约占绿鞋前公司本次发行总量的 47.69%，合计认购金额高达 133.9 亿元。 同时，中国海油本次发行将启用“绿鞋”机制，即超额配售选择权，该 机