2022年板材企业兔宝宝商业模式及财务分析.docx

2022年板材企业兔宝宝商业模式及财务分析 1. 公司简介：板材起家向上下游产业链延伸，业务布局逻辑清晰 板材行业龙头，多年深耕家居建材领域并不断进行上下游产业链延伸。兔宝宝于 1992 年 在浙江德清成立，前身是浙江省装饰贴面板生产企业，2005 年在深交所上市，是国内高端 环保家具板材产销规模最大的企业之一。2010 年公司开始尝试 OEM 模式，现已经实现核 心市场江浙沪皖渠道布局全覆盖，并由核心市场向周边第二梯队市场辐射；2015 年，公司 成功收购多赢公司完成 O2O 转型，借力互联网带动销量增长；同年，公司与全球最大的 顺芯板（OSB 板）制造商加拿大 Norbord lnc 公司达成全面战略合作，双方将共同致力于 把顺芯板这一产品推向中国市场，2017 年公司首次提出兔宝宝易装的概念；2018 年开始 进入易装 1.0 时代，2020 年公司提出打造“万家易装社区店”全国销售网络体系。2019 年公司收购房地产精装修工程业务领域的优秀企业裕丰汉唐 70%股权，2021 年收购裕丰汉 唐剩余 25%股权，完成工程端业务的布局。 公司实控人持股比例较高，多次回购彰显发展信心，现金分红高且稳定。2021Q3 末，公 司实际控制人丁鸿敏直接持股公司 2.73%股份，通过德华集团和德华创业投资间接持股 22.37%股份，合计持股 25.10%；并且实控人丁鸿敏与德华集团和德华创业投资集团为一 致行动人关系，三者合集持有公司 40.39%股份。近期兔宝宝拟向控股股东德华集团定增 募资不超过 5 亿元，本次发行后德华集团直接控股份额或将从 30.83%提升至 36.89%（按 募资 5 亿元计算），持股比例进一步集中。2018 年以来，公司每年都进行股票回购，彰显 管理层对公司中长期发展的信心，且公司充分重视股东回报，历年来保持稳定且较高的现 金分红比例，同时近期公告在满足利润分配的条件下，未来三年，公司每年以现金方式累 计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的 50%，彰显公司长期投资价值。 股权激励目标 22-24 年扣非业绩复合增速有望超 20%，充分激发员工积极性和造血能力。 2021 年 11 月 23 日，公司公布新一期股权激励计划，拟对 461 名中高层管理人员（包括 裕丰汉唐）授予 300 万股限制性股票（占总股本 4.03%），授予价格为 5.01 元/股。考核 要求以 2021 年扣非净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率不低于 20%、45%、75%， 我们测算未来三年公司扣非业绩的复合增速为 20.5%，彰显公司对于未来发展的信心。 目前公司主要有装饰材料和成品家居两大业务部，其中装饰材料业务主要产品为家具板材， 其基材由多层胶合板、细木工板为主，此外公司通过与全球最大的 OSB 生产商加拿大 Norbord 合作，定向研发生产针对中国市场的无醛 OSB 板（顺芯板），成为公司重要的板 材基材产品之一。目前公司传统板材主要通过经销商渠道模式实现销售，形式包括专卖店 零售业务以及家装公司、定制家具公司等小 B 业务。 图：公司家居板材主要产品 板材生产更加注重环保，历经 20 年完善环保生态产业链。随着行业企业环保、消防、 安全生产等多种政策因素影响，低小产能逐步淘汰，同时龙头企业加大研发力度和品牌 推广，推动行业绿色健康发展，低甲醛、无醛级环保产品和功能性产品比例逐年提高， 而兔宝宝自 2000 年开始进行环保生态板的研究，研究成功了欧洲 E1 级新一代标准环保 型产品，2004 年达到 E0 级胶合板，甲醛释放量进一步下降，2020 年成功推出 360°除 醛抗菌防霉生态板，板材产品实现了从 E1 级、E0 级升级为无醛级，目标市场定位变为 高端市场，持续提升高端产品占比，进一步契合消费者对于环保和健康的诉求。 成品家居产品包括有衣柜、橱柜、木门、地板等，主要通过青岛裕丰汉唐公司为主的房开 商大宗业务模式和兔宝宝家居经销商为主的零售业务模式实现销售。零售端，2018 年公 司全面导入“易装”模式，通过产品和渠道升级，拓展家居成品零售市场，将兔宝宝自身 优质的板材逐步打造成品衣柜，而在江浙沪核心区域，发展全屋定制业务，提供全屋定制 服务，产品服务模式进一步升级。工程端，2019 年公司收购青岛裕丰汉唐木业，旗下子品 牌“优菲”，目前与 50 余家地产集团签订集采战略合作，其中百强地产 26 家，并多次荣 获万科、新城等地产集团“A 级”供应商荣誉。 2. 商业模式：OEM 轻资产快速扩张，渠道升级开启新征程 回顾兔宝宝的业务模式发展历程，大致经历了“业务起步期”→“渠道转型期”→“快速 放量期”→“渠道升级期”四个阶段，而其中 2010 年和 2018 年是公司两大关键转折点。 2010