永22转债，国内综合性胶粘材料领先企业.docxVIP

永 22 转债基本条款与申购价值分析 转债基本条款 永 22 转债发行规模 7.70 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 26.81 元，截至 2022 年 7 月 26 日转股价值 103.36 元；发行期限为 6 年，各年票息的 算术平均值为 1.50 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022 年 7 月 26 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 6.34%的贴现率计算，债底为 86.36 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为 15.03%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 债券代码 113653.SH 债券简称 永22转债表1 债券代码 113653.SH 债券简称 永22转债 公司名称 永冠新材公司代码 公司名称 永冠新材 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 7.70亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-07-28 转股起始日期 2023-02-03 转股价 26.81元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-07-27 网上申购及配售日期 2022-07-28 申购代码/配售代码 754681 / 753681 主承销商 兴业证券 Wind, 中签率分析 截至 2022 年 7 月 26 日，公司前三大股东吕新民、郭雪燕、永献(上海)投资管理中心(有限合伙)分别持有占总股本 40.81%、7.85%、2.93%的股份，前十大股东合计持股比例为 65.65%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 75%左右。剩余网上申购新债规模为 1.93 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0017%- 0.0018%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 7 月 26 日收盘，公司 PE(TTM)为 23 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于平 中位水平，市值 52.96 亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 7 月 26 日，公司今年以来正股下跌 28.94%，同期行业指数下跌 7.98%，万得全 A 下跌 11.55%，上市以来年化波动率为 36.28%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为 2.62%，股权质押风险较小。 永 22 转债规模较小，债底保护一般，平价高于面值。参考同行业内兄弟转债 （规模 7.00 亿元，评级 AA，转股溢价率 15.58%）和元力转债（规模 9.00 亿元，评级 AA-，转股溢价率 35.71%），综合考虑，我们给予永 22 转债上市首日 25%的溢价，预计上市价格为 129 元左右，建议积极参与新债申购。 永冠新材基本面分析 所处行业及产业链分析 公司专注于各类民用胶粘材料、工业用胶粘材料、化工材料的研发、生产和销售。经过多年的技术沉淀和客户积累，公司产品目前包含布基、纸基、膜基三大品类，销售市场覆盖国内、欧洲、美国、日本、中东、东南亚、印度等 110 多个国家和地区，现已发展成为国内为数不多的具备丰富产品种类、全产业链供应能力的综合性胶带企业。 公司主要产品包括布基胶带、美纹纸胶带、PVC 胶带、OPP 胶带、双面胶、可降解环保胶带、汽车线束胶带、医用胶带等。公司产品广泛应用于民用、工业用、医用等领域，适用于日用 DIY、建筑装饰、包装、文具、汽车制造及美容、电子电器、航空、船舶、高铁等场景。 公司营业收入主要来源于膜基胶带、纸基胶带、布基胶带和其他胶带。2021年，膜基胶带、纸基胶带、布基胶带及其他胶带类业务收入占同期主营业务收入的比例分别为 50.67%、26.63%、14.53%和 8.16%。 图1：2021 年营业收入构成 膜基胶带 纸基胶带 布基胶带 其他胶带 8.1 8.16% 14.53% 公司所处行业为化学原料和化学制品制造业，所处具体行业为胶粘剂和胶粘带行业，属于精细化工产业分支。 亚洲占国际胶粘带消费市场主导地位。随着房地产业的发展和装修行业的复苏，近年来全球胶带消费市场规模快速增长。此外，根据 Alexander Watson Associates 数据显示，2020 年亚洲地区占据全球胶粘带销量最大的市场份额，占比达到 54%，其次是北美市场、欧洲市场、南美市场、非洲及中东地区市场。发达国家和地区每年向中国大陆进口数量颇多的胶带，众多第