输入型通胀构成下半年的风险分析报告.pdfVIP

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2022 年7 月1 日 宏观专题 输入型通胀会构成下半年的风险吗？ [Table_Summary] 姓名 投资要点： 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填  核心观点：今年国内通胀形势主要取决于两条价格链，一是国际商品价格-PPI-非 邮箱：xxxxx ＠ 食品 CPI，二是国内猪肉价格-食品 CPI-整体CPI，关注大宗商品价格传导和猪周 期。PPI 年内总体回落的趋势不会改变，但下降的速度仍取决于大宗商品价格走 势。煤炭在去年高基数之下，四季度对 PPI 同比贡献将转为负；石油同比仍正增 长，但增幅减小。CPI 的输入通胀整体可控，原油价格震荡小幅回落，而国际粮价 对国内 CPI 影响较小。消费者价格的主要走向仍取决于猪周期。我们认为通胀压 力仍可控，预计PPI 三季度为3.9%，四 2.3% ；CPI 在9 月可能达到3%的 高点。  我国输入型通胀压力有多大： （1）通过复盘2000 年 ， 几轮全球性通胀外溢，我们发现输入型通胀不只是 载 成本端的输入，背后 下全球范围内总需求和货币扩张的跨国传导。 日 7 （2）按前两轮输2 通胀在国内的传导路径来看，内外需求共振是通胀走高的重 - 7 要原因。 0 - 2 （3）原油：需求弱复苏、供给不确定性大，供需博弈之下，年内油价难以大幅下 2 0 2 降，预计下半年布伦特原油均价比二季度小幅下降，仍在100 美元/桶以上。预计 于 半年原油对PPI 同比增速的拉动将下滑至3.0%和 1.8%。 （4）煤炭：在需求复苏、国内供给增产、进口下降、库存回升等多方面因素动态 变动之下，国内煤价整体运行平稳，不会大涨大跌，对通胀影响减小。 （5）粮食：国际粮价上涨主