景气度多维验证，具备优异成长性的消费成长赛道.docx

保温杯行业：具备优异成长性的细分消费成长 赛道 不锈钢保温器皿具备保温、安全健康、耐用便携等特性。不锈钢真空保温器皿由内外双层不锈钢制造而成，利用焊接技术把内胆和外壳结合在一起，再用抽真空技术把内胆与外壳的夹层中的空气抽出以达到真空保温的效果。与传统的玻璃、陶瓷等保温容器相比，不锈钢真空保温器皿具有保温性能好、安全便携、健康卫生等特点；与塑料杯相比，不锈钢保温器皿具备安全环保、耐用等特点。 图表 1 不同材质杯壶对比 资料来源：艾瑞咨询， 不锈钢为核心原材料，行业直接材料成本占比约 50%以上。不锈钢真空保温器皿的主要原材料为 304/316 不锈钢。以哈尔斯、嘉益股份、希诺股份和同富股份为例，根据各公司公告，2021 年四家公司直接材料成本占比分别为 65.26%/61.43%、 46.7%和 16.89%（同富股份以外协生产为主，外购成品的成本占比较高）。 图表 2 四家公司 2021 年主营成本构成情况 直接材料 直接人工 制造费用 运费及包装费 成品采购成本 燃料及动力 2.32%16.11% 2.32% 16.11% 2.42% 18.65% 27.14% 16.31% 19.92% 23.73% 74.28% 65.26% 61.43% 46.70% 3.22% 16.89% 2.9547% 80% 60% 40% 20% 0% 哈尔斯  嘉益股份  希诺股份  同富股份 资料来源：公司公告， 我国不锈钢产量全球第一，原材料供给充足。不锈钢真空保温器皿的主要原材料为 304/316 不锈钢，我国是全球最大的不锈钢生产国，我国不锈钢产量占全球比重由 2005 年的 12.9%提升至 2021 年的 56%。2021 年我国不锈钢粗钢产量 3063.2 万吨，同比+1.64%，2014-2021 年不锈钢粗钢产量CAGR 为 5.1%。领先的不锈钢产量为保温杯壶的生产提供充足原材料。 图表 3 2014-2021 年中国不锈钢粗钢产量（万吨） 图表 4 中国不锈钢产量占全球比重 3500 3000 2500 2000 1500 1000 不锈钢粗钢产量（万吨） 同比增长 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021  20% 15% 10% 5% 0% -5% 中国特钢企业协会不锈钢分会， 资料来源：世界不锈钢协会， 全球保温杯市场增长强劲，2012-2020 年 CAGR 为 14.1%。受益于户外休闲活动爆发、生活及消费习惯改变等因素，不锈钢保温器皿应用范围更加广泛，需求不断提升。根据中国日用杂品工业协会杯壶分会，2020 年全球不锈钢保温杯市场规模约为 68.3 亿美元，同比增长 8.8%。12-20 年保温杯市场规模CAGR 为 14.1%。 图表 5 全球不锈钢真空保温器皿市场规模（亿美元） 市场规模（亿美元） yoy 68.3 68.3 62.8 58.1 52.4 47.6 40.53 34.75 29.15 23.83 70 60 50 40 30 20 10 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020  25% 20% 15% 10% 5% 0% 中国日用杂品工业协会杯壶分会， 供给端：中国为全球制造中心，供给格局分散，龙头增速高于行业 全球保温杯器皿产能集中于中国，贡献超 60%产量。根据嘉益股份招股书，2018年全球不锈钢保温杯主要消费市场集中在欧美、中国、日本地区，其中欧洲地区消费占比最高，为 26.99%。中国市场消费量占比为 18.42%。但却提供了全球 65%的不锈钢保温杯产量。根据同富股份招股书，2021 年我国保温杯产量达到 6.53 亿只，同增 10.5%，2017-2021 年产量 CAGR 为 10%，预计到 2027 年，我国保温杯年产量将达到 8.91 亿只。 图表 6 我国 2017-2027E 保温杯产量及增速 产量（万只） yoy 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000  14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 30,000  2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E -2% 宇博智业，同富股份招股书， 图表 7 2018 年全球主要地区不锈钢保温器皿消费量占比 图表 8 2018 年全球主要地区不锈钢保温器皿产量占比 .82%7. .82%7.94% 4.98% 26.99% 14.77% 18.42% 24.07% 欧洲 北美 中