2022年磷酸铁锂行业未来发展前景和趋势分析.docx

2022年磷酸铁锂行业未来发展前景和趋势分析 1 磷酸铁前驱体：成本分层，一体化增益 路径抉择，分化明显 目前磷酸铁生产工艺主要有钠法、铵法、铁粉、肥料磷酸、氧化铁红、磷酸氢钙几种工 艺。从工艺路径对比来看，差异化主要体现在原材料（磷源、铁源）、产品品质、能耗、 三废排放等方面。 目前市面较为成熟的磷酸铁生产路线为铵法和钠法。我们通过对比主流的铵法与钠法生 产工艺的盈利拆分，按照 2021 年产品平均价格水平，铵法具有更强成本优势（原材料 均考虑外购），而成本差异主要来自于原辅料成本中磷源（磷酸/磷酸一铵）和铁源（硫 酸亚铁/铁红/铁粉）。因此，我们可以根据不同工艺路径磷源与铁源的价差核算，来刻画 不同工艺的盈利变化。 在 2021 年原材料均价水平下，不同工艺价差排序为：磷酸氢钙肥料磷酸价差铵法价 差钠法价差铁粉价差氧化铁红价差，磷酸氢钙路线与氧化铁红路线价差之差将近 4000 元，因此，不同路线成本差异显著，选择成本更低路线相对优势更强。 从折旧角度看，对比不同企业的磷酸铁投资情况，铵法与磷酸氢钙路线相对于钠法单吨 投资额更小，除了具有配套工程的项目（例如净化磷酸、硫酸等），一般万吨磷酸铁的投 资额在 0.5-1.0 亿元之间（湖南雅城除外），以 10 年折旧为期限，单吨磷酸铁的折旧费 用预计在 500-1000 元，但相对而言原材料成本影响更为关键。 一体化加码，分化加剧 上一节我们主要分析，对于原材料均外购企业来说，不同工艺的选择会带来成本明显分 层，优势企业有望胜出。但是，由于不同企业资源禀赋（磷源、铁源及其他原材料自备）、 技术实力（循环一体化产业链）的差异，会将这种成本差异拉开的更加明显。 磷酸：在原材料黄磷供给受限，高耗能产能难以被审批的背景下，黄磷阶段性供应 紧张趋缓后，黄磷与磷酸仍保持在较高价格中枢，反应了在能耗双控、“碳中和” 的背景下，高耗能存量产品或将长期保持偏高盈利水平； 磷酸一铵：原材料磷矿石全球供需格局紧张，展望未来将保持大周期上行，原材料 紧缺的背景下，叠加下游粮价高企的支撑，磷酸一铵有望价格维持在高位； 磷酸氢钙：原材料磷矿石全球供需格局紧张，展望未来将保持大周期上行，原材料 紧缺的背景下，叠加下游饲料需求恢复式增长，磷酸氢钙有望保持较好的盈利； 液氨、双氧水、氢氧化钠作为大宗化工原料，在阶段性供给紧张宽松后，价格回归 正常水平； 硫酸亚铁：为硫酸法钛白粉废产物，过去需要自费处理，随着磷酸铁锂需求激增， 硫酸亚铁价格也有望迎来持续提升。 整体来看，磷酸、磷酸一铵、磷酸氢钙、硫酸亚铁自备的企业既受益于主营产品价格盈 利提升，又在磷酸铁领域布局显著降低了物流等费用，增强一体化优势。 根据铵法 2021 年平均净利润，以及其他不同工艺的价差之间差值进行测算不同路径单 吨净利润，预计未来铵法、钠法、磷酸氢钙路线将保持较强的盈利优势，资源自备程度 越高，具备更强的成本优势（资源的利润计算到磷酸铁的利润中去）。当前由于磷酸较强 的盈利水平，钠法（自产湿法净化磷酸路径）处于领先位置，随着湿法净化磷酸产能的 不断扩张，磷酸价格或有下调，加之硫酸亚铁价值提升，预计磷酸氢钙、铵法、钠法（自 备原料一体化）三种工艺成本差异缩减，处于同一梯队。此外，铁粉路线虽然原材料价 格较高，但其最终产品品质较高，废产物主要为氢气排放，环保压力小，随着安全环保 压力的逐步加强，铁粉路线也或将成为一项主流工艺。 中长期看，成本的差异将带来磷酸铁行业格局的重塑。磷酸铁前驱体的扩产周期在 1 年 左右，2020 年底国内磷酸铁前驱体年产能在 20 万吨左右，2021H1、2021H2 或分别达 到 26、42 万吨，2022H1、2022H2 或分别达到 65、160 万吨。此外，磷酸铁产能部分 为行业新进入企业的落地，若只考虑原有企业的产能扩张，则 2022H1、2022H2 产能 分别在 54、89 万吨。从企业整体规划产能来看，磷酸铁行业产能有 600 万吨/年以上的 整体规划，如果产能投放顺利的话，行业在 2022 年下半年开始将面临过剩，但由于不 同企业的成本、品质的差异，磷酸铁行业或将在 2023 年面临一定的出清，行业格局有 望重塑。长期来看，磷化工企业与钛白粉企业由于具备资源与技术优势有望在竞争中取 胜。 投资分析：看好技术与资源占优的优质公司 龙佰集团：依托技术与资源，开拓新能源第二主业 公司是全球钛白粉行业龙头，依托钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金 全产业链的优势，持续推动成本下降，扩大氯化法钛白粉与海绵钛产能，并行开拓钪钒 锆业务的应用场景，以及电池正负极材料，发展前景光明。 在建项目持续推进，多极发展。公司围绕钛白粉、金属钛、矿产品、新能源等产业规划 了超 500 亿的营业目标。原材料，50 万吨