三个视角看当前实体需求.pdf

▍ PMI 视角：制造业需求疲软 7 月制造业PMI 为49% ，低于Wind 一致预期50.4%。7 月制造业PMI 低于50%是 一个比较超预期的数字，对于7 月自然而然的判断是制造业应该在6 月的基础上继续复苏， 尤其是7 月仅仅是复苏开始的第二个月（5 月制造业的表现仍然相对偏弱，显著的复苏从 6 月开始）。 图1：PMI 及分项指标表现（%） 资料来源：Wind ，中信证券研究部 仅从 PMI 出发我们并不能判断7 月制造业弱于 6 月，但这可以大致说明复苏的节奏 在放缓。由于PMI 是一个问卷调查之后环比季调的结果，因此历史上看，其短期内的走势 常常与实际的经济数据有所偏离（很多时候甚至会出现方向上的偏差）。即便制造业未必 会像PMI 显示的那么悲观，但结合其他的高频指标和金融指标，我们可以大致推断出经济 向潜在水平回归的速度有所放缓。 从行业维度看，纺织和电子偏弱影射出口需求，黑色金属行业则受地产拖累。根据国 家统计局解读，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、专用设备、汽车、铁路船舶航空航 天设备等行业PMI 高于52.0% ，景气较高的领域主要集中在必需消费品、政策刺激的基建 和汽车两个方向上。而纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等高耗 能行业景气偏弱是7 月PMI 回落的主要因素之一。另外，7 月国家统计局的PMI 官方解读 中比较罕见的没有提及计算机通信电子设备行业和高技术制造业，这一点背后可能说明行 业的景气度有所回落。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 债市启明系列 ｜2022.8.5 ▍ 高频数据视角 消费和与之相关的制造业 从消费和制造业相关的一些高频指标中，可以看到其中的分化较大，我们通过几个比 较典型的高频指标去观察经济中的代表性行业： 7 月表现比较好的是汽车行业，受益于政策的鼓励和支持。汽车消费从6 月开始显著 回升，乘联会公布的7 月当周日均乘用车销量明显超过过去两年的水平。 图2 ：乘用车当周日均销量（辆） 2020 2021 2022 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind ，中信证券研究部