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债市启明系列 ｜2022.8.4
私人库存、固定资产投资主要拖累了美国第二季度实际 GDP 环比增速，政府支出继
续负增长以及消费支出放缓令美国第二季度经济雪上加霜，美国经济已步入技术性衰退。
美联储进一步紧缩下，美国未来经济全面放缓的趋势较难逆转，存在三、四季度经济负增
长的可能性。美国实质性衰退核心或在于劳动力市场，目前劳动力市场仍较强劲，需关注
后续新增非农就业人数是否下降至20 万以及10 万的警戒线。
▍库存与固定资产投资为美国第二季度 GDP 负增长的
首要因素
美国第二季度实际 GDP 继续环比负增长，因而美国步入技术性衰退。美国第二季度
实际 GDP 环比折年率录得-0.9%，第一季度实际GDP 环比折年率为-1.6%。美国经济已
连续两个季度负增长，即已出现技术性衰退。第二季度实际 GDP 环比下降主要由于私人
库存大幅减少，住宅投资、非住宅投资增速大幅下降，政府支出继续维持负增长。
首先，私人库存投资超预期骤降，主要由于零售贸易大幅下降，未来去库存趋势较难
改变，其对美国经济的负面影响或将进一步扩大。第二季度，美国私人库存投资从1884.8
亿美元大幅下降至815.6 亿美元，对于GDP 环比折年率的贡献率为-2.01%，其减少主要
是由零售贸易（主要为汽车经销商库存、百货商店）减少导致的。私人库存投资周期性较
强，对GDP 短期变化影响较大。此轮美国私人库存投资从2020 年疫情冲击后开始补库存，
2022 年第一季度GDP 口径下已开始主动去库存。由于库存趋势较难逆转，且库存投资的
领先指标：美国PMI 预计仍将继续下滑，下降速度仍将较快，因此预计库存投资未来将进
一步较大程度的拖累美国经济。
图1： 库存变化的领先指标—PMI 新订单下降反映出未来去库存趋势较难改变 （%，/ ）
GDP:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化 PMI:新订单(RHS)
200
150 70
100
50 60
0
50
-50
-100
40
-150
-200 30
-250
-300
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