从人民银行下半年工作会议看货币政策工具的选择.pdf

债市启明系列 ｜2022.8.2 ▍央行下半年工作会议的三大要点 8 月 1 日，中国人民银行召开2022 年下半年工作会议，深入学习贯彻党中央、国务 院关于经济金融工作的决策部署，总结上半年各项工作，分析当前经济金融形势，对下半 年重点工作作出部署。会议要求，人民银行系统要按照党中央、国务院决策部署，进一步 履行好金融委办公室职责，坚持稳中求进工作总基调，保持流动性合理充裕，加大对企业 的信贷支持，保持金融市场总体稳定，巩固经济回升向好趋势，抓好政策措施落实，着力 稳就业、稳物价，发挥有效投资的关键作用，保持经济运行在合理区间。具体的，我们认 为如下三大要点值得关注： 再次强调“保持流动性合理充裕” 本次会议延续了“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”的说法，同2021 年12 月召开的中国人民银行工作会议保持一致。2022 年以来，我国稳健的货币政策实施 力度进一步加大，流动性保持在合理充裕的水平上。随着货币政策工具箱不断丰富和完善， 总量与结构性政策结合，数量同价格型工具搭配，预计未来资金面将平稳运行，营造良好 的货币金融环境，形成政策合力，保持经济运行在合理区间。 值得注意的是，2022 年4 月中央政治局会议删去了2021 年 12 月中央政治局会议中 对货币政策取向和流动性环境的表述—— “稳健的货币政策灵活适度，保持流动性合理充 裕”。在删去了“流动性合理充裕”的表述后，二季度银行间流动性整体处于较合理充裕 偏多的状态，资金利率在4 月份以来持续低位运行。本次工作会议再次强调“综合运用多 种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，联系7 月29 日中央政治局会议重提“保持流动 性合理充裕”，以及近期央行灵活调整逆回购操作规模，后续需要关注央行是否会引导以 及如何引导资金利率向政策利率回归。 图1：近期银行间质押式回购加权利率（%） 图2 ：近期AAA 同业存单到期收益率（%） R007 DR007 3M 1Y 4.0000 2.7000 2.5000 3.0000 2.3000 2.1000 2.0000 1.9000 1.7000 1.0000 1.5000 资料来源：Wind ，中信证券研究部 资料来源：Wind ，中信证券研究部 目前银行间市场资金存在淤积的问题，央行需要坚持“不搞大水漫灌”，避免投资者 过度加杠杆加剧资金面的脆弱性。当前超低的资金利率暗示了当前银行间市场存在资金淤 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4