大宗商品研究报告，宏观金融.pdf

一、 【宏观】美联储“鸽派”加息，大宗商品继续反弹 观点：进入宏观事件空窗期，大宗商品宏观交易或暂时告一段落，商品各自回归供需基本面 逻辑：如我们预期，美联储加息并未带来新的动荡，本周“衰退交易”进一步降温，美股和大宗商品 市场继续反弹。往后看，我们认为基于“流动性溢价”下滑的大宗商品宏观交易或暂时告一段落，商品各 自回归供需基本面，一方面，美联储偏鹰的加息路径已经被充分定价，只要出现通胀预期回落、加息有放 缓的预期都将表现为利多；另一方面，美联储下次议息会议的时间在9 月份，在此期间，流动性收紧的冲 击也将阶段性减弱。此外，由于国内外经济周期分化、金融周期分化，内部需求定价的品种强于外部需求 定价的品种。因此，我们倾向于认为三季度部分商品将延续反弹势头。 二、【股指】经济和政策驱动力不强，股指短期难有作为 观点：短期内股指或呈现震荡或震荡下行。策略上短线保持谨慎，中长线仍以择机布局多单为主。 逻辑：随着政策层面加大对地产行业的纾困，系统性风险的担忧有所缓解，股指进一步发生大幅下跌 的概率不高。不过，国内经济增长的驱动有所减弱，中国7 月制造业PMI 降至49%，重回荣枯线下。同时， 经济复苏的节奏仍有反复。货币政策保持边际宽松、进一步放水的概率不大，股指上行动能较弱，短期内 恐难有作为。 三、 【国债】政治局会议助力债期突破 观点：短期已运行至区间高位，本轮的踏空追涨和高位止盈可能短期共振，行情颠簸。可适度减 仓，静待增量信号。 逻辑：1．博弈点：市场博弈点在区域疫情、资金价格和稳增长发力三个方面。多方支撑是货币政策 难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远；空头支撑是货币政策短期难发力，稳增长政策必出台（地 产+基建+稳定资本市场信心），资金价格回归，以及疫情的边际好转。 2. 阶段性判断：政治局会议的定调对于债券市场确定利好，也打消了市场的担忧以及恐高情绪，债 期或是下半年确定性最高的安全资产。一方面是经济基本面修复放缓，疫情的客观制约和底线思维防风 险下，求稳需求先于发展。二是流动性保持合理充裕，尽管不追求强刺激，货币政策可能总量发力有 限，但以今年的资金市场来看，财政对于流动性的补充不可忽视，低的资金价格就是“宽松政策”最好 的体现。债期方向仍以做多为主，但短期已突破向上，注意入场点位。 3.中长期观点：看好债期。一是疫情呈现外溢特征，经济下行的影响市场定价不充分；二是未来货 币政策仍是偏松的，重点就是宽松有多少空间，怎么利用；三是宽信用实现难度较大，即是放松地产， 居民和企业加杠杆的意愿和能力都有限。 主要关注点：国内疫情发展、俄乌局势、政策风格 2 目录 【宏观】美联储“鸽派”加息，大宗商品继续反弹4 【股指】经济和政策驱动力不强，股指短期难有作为16 【国债】政治局会议助力债期突破=24 3 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 美联储鸽派加息，大宗商品继续反弹 宏观 ·周度报告 2022 年7 月31 日 星期日 1、如我们预期，美联储加息并未带来新的动荡，本周 “衰退交易”进 一步降温，美股和大宗商品市场继续反弹。往后看，我们认为基于“流动性 国贸期货·研究院 溢价”下滑的大宗商品宏观交易或暂时告一段落，商品各自回归供需基本面， 宏观金融研究中心 一方面，美联储偏鹰的加息路径已经被充分定价，只要出现通胀预期回落、 加息有放缓的预期都将表现为利多；另一方面，美联储下次议息会议的时间 郑建鑫 在9 月份，在此期间，流动性收紧的冲