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2022年国联证券研究报告 1.聚焦泛财富管理的“小而美”区域特色券商 1.1.发展二十余载，立足苏南打造优质中型券商 国联证券前身为无锡证券有限责任公司，成立于 1999 年 1 月。无锡证券有限责任公司为经 1998 年 1 月中国人民银行无锡分行批准、由无锡证券增资改制设立的证券公司，成立时公司注册 资本为 5000 万元。2002 年 1 月增资至 10 亿元，更名为“国联证券有限责任公司”。2008 年 5 月，公司整体变更为股份有限公司，变更后公司名为“国联证券股份有限公司”，同时注册资本 增至 15 亿元。 A+H 股两地上市，定增落地增强资本实力。2015 年 7 月，国联证券上市港交所主板，发行 4.43 亿股，注册资本增至 19.02 亿元。2020 年 7 月，公司上市上交所主板，成为国内证券行业第 13 家 A+H 两地上市公司。2021 年 10 月，公司完成 50.9 亿非公开发行股票，用于进一步扩大包 括融资融券在内的信用交易业务规模。经过两地上市与定增，公司资本实力得到有效提升，为未 来业务发展和抵御风险提供坚实基础。 无锡国资控股，股权结构稳定，初具集团架构。截至 2022 年一季度末，最大股东为无锡市 国联发展（集团）有限公司，持有股份比例19.21%，同时通过国联信托、无锡市国联地方电力有 限公司等间接持有 29.4%股份，合计持股比例达到 48.6%。公司现拥有华英证券有限责任公司、 国联通宝资本投资有限责任公司、无锡国联创新投资有限公司、国联证券（香港）有限公司四家 全资子公司，分别通过华英证券和国联通宝开展投行和投资业务，同时参股中海基金管理有限公 司，证券金融控股集团构架初具。 地处江苏无锡，区位优势助力业务发展。公司所在江苏省经济体量大、经济发展充满活力、 高净值人群较多。2021 年江苏省 GDP 为 11.64 万亿元，同比增长 13.3%，在全国排名第二。根 据 2021 年胡润财富报告，江苏省无锡市 600 万人民币可投资资产“富裕家庭”数量为 1.46 万家， 排名全国第 17，千万人民币可投资资产“高净值家庭”数量 9820 家，排名全国第 15。丰富的高 净值客户资源为公司财富管理业务拓展、采用“大 C”渠道策略提供了广阔的市场。国联证券作 为区域性券商，以江苏省内为发力重点，截至 21 年末，公司共有 88 家证券营业部，其中 59 家分 布于江苏省内，占比高达 67%。 1.2.管理层更迭注入发展活力，泛财富管理战略深入布局 中信系高管入驻成为公司转型的重要节点。2019年初，在国联证券面临业绩下滑、A股 IPO 停滞的背景下，时任中信证券 CFO 的葛小波先生率中信系高管团队加盟国联证券，推动了公司业 绩回升与 A股上市。2019年5月，葛小波被聘任为国联证券总裁，2022 年 6月被任命为董事长， 两职合一意味着股东的高度信任和管理的高度统一，有利于战略实施和政策执行。副总裁尹红卫 曾任中信证券财富管理部执行总经理，副总裁李钦曾就职中信证券风险管理部，均为经验丰富、 能力出众的中信老将。当前管理层具备丰富经验、卓越能力与前瞻性战略思考，为公司的长期发 展奠定良好基础。 实施员工持股计划，建立中长期激励机制。国联证券股东大会于 2022 年 6 月审议通过了 2022 年度员工持股计划，员工持股计划规模不超过 7200 万，存续期 5 年，锁定期 12 个月。计划 参与人包括公司董监高、VP 及以上职级人员以及其他核心骨干，其中公司董监高的认购比例不低 于总份额的 20%，其他参与员工人数不超过 350 人，认购比例不超过计划总份额的 80%。根据公司7月1日的公告，2022 年度员工持股计划实际参与人数为 342 人，认购总金额为人民币 6811 万元。员工持股计划的推出有利于公司吸引和保留核心业务及管理人才，激发公司员工积极性、 提高团队凝聚力，促进公司长期可持续的健康发展。 019 年管理层更迭后，国联证券盈利水平显著改善。2018 年在证券行业整体低迷的背景下， 公司营业收入 9.9 亿，归母净利润 0.5 亿元，且自 2015 至 2018 年营业收入和归母净利润均持续 下滑。2019 年中信系管理层入驻后，公司业务重回正轨，营收与利润增长态势良好。2021 年， 国联证券实现营业收入 29.67 亿元，同比增长 58%，18-21 年 CAGR 为 44%；归母净利润 8.89 亿元，同比增长 51.16%，18-21 年 CAGR 达到 160%。22 年一季度继续保持增长态势，营业收 入和归母净利润分别为 6.36 亿元、1.89 亿元，同比增速为 35%和 20%。2019-2021 年间公司加 权 ROE 维持在 6%-7.5%之间，其中