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2022年好利科技（002729）研究报告 1.好利科技： 三十年精耕细作，造就国内熔断器领先企业 1.1. 三十年耕耘专注熔断器市场 公司于 1992 年成立，并在 2014 年成功上市，主营业务为熔断器、自复保险丝等过 电流、过热电路保护元器件的研发、生产和销售。公司的主要产品包括熔断器、自 复保险丝（PTC）、管座/管夹等。公司在 2002 年完成质量管理体系国际认证，2011 年通过汽车供应链管理体系认证，是国内最早完成认证企业之一。 电路保护元器件是指安装在电路中，当电路出现过电流、过电压或过热等非正常运 作情形时，自动触发相关功能部位的熔断、电阻突变或其他物理变化，从而切断电 路或抑制电流、电压的突变，起到保护电路和用电设备安全的一类器件。 公司主要经营熔断器和自复保险丝。电路保护元器件按照保护类型分类可以分为过 电流、过电压、过热保护三大类，过电流保护元器件按照保护原理不同分为熔断器、 自复保险丝和其他过电流保护元器件三大类。公司熔断器分为管状熔断器、径向引 线式熔断器、SMD 熔断器和电力熔断器，其中管状熔断器、径向引线式熔断器、 SMD 熔断器主要运用于电子产品和传统汽车电子领域，电力熔断器则运用于工业电 子领域。 熔断器工作原理是电流超过额定值产生热量熔断熔体使电路断开。熔断器主要由主 体、可熔体、端电极、灭弧材料等组成。 熔断器必须具备熔断能力和分断能力。熔断指电路保护的电器性能，当发生电流过 载时需要在规定时间内熔断电路（精密元器件等需要速断，容性和感性电路等需要 慢断）。分断指熔断器发生熔断行为时不会出现持续的飞弧、燃烧、管体爆炸连同接 触件一起熔融等现象，代表熔断器的安全等级。 自复保险丝工作原理是利用 PTC 材料温度变化改变电阻从而改变电流。PTC 材料 指电阻率变化呈正温度系数变化的热敏材料，即电阻随本身温度升高而增加，电流 过大产生的热效应可以使得 PTC 材料升温从而增大电阻降低电流，从而起到电流过 载时保护电流的目的。 自复保险丝可多次使用，熔断器的安全性和断路时间控制能力更强。作为过电流保 护元器件两者各有优劣，熔断器不具备自复保险丝自复性、可多次使用特点，但是 在高电压、大电流或者时间响应要求更高的领域适用性更强，两者相互补充达到更 好的电路保护效果。 熔断器属于产业链中游，上游为原材料，下游为终端应用厂商。上游原材料分为熔 体材料、绝缘材料、灭弧材料、其他材料四块；中游主要为原材料加工制作形成熔 断器，具体分为电子熔断器（低压熔断器）和电力熔断器（高压熔断器）；下游主要 为具体应用场景，其中好利科技主要营收来源于低压的电子熔断器领域，但目前开 始在高压的电力熔断器领域发力。 1.2. 职业经理人取代家族企业，老企焕发第二春 汤奇青直接和间接持有好利科技 29.99%，为公司实控人。公司上市之初实控人为 黄氏家族，董事长黄汉侨持有股份 44.1%，其妻郑倩龄持有股份 18.9%，其女黄舒 婷持有股份 35%，三人合计持股 98%。2015 年黄汉侨因病去世，其持有股份转移给 家人，两人签订一致行动人协议后对公司拥有绝对控制权。随后二人开始对公司进 行减持，并且不再掌管公司实际业务：黄舒婷 2015 年接任好利来董事长，2017 年 9 月辞职后不在公司担任任何职务；郑倩龄在 2019 年辞去公司董事后也不再担任任 何职务。2021 年 5 月，汤奇青通过收购黄舒婷持有的旭昇投资全部股权后合计持有 公司 29.99%的股权，为公司的实际控制人。 公司管理层产业经历丰富，技术、投资、战略各有所长，互为补充。董事长陈修投 资出身，曾任多家投资公司董事、总经理；总经理芮斌战略发展出身，曾任英特尔、 华为等多家知名企业战略发展负责人；副总经理兼董秘刘昊德金融出身，曾就职于西南证券等金融机构；副总经理赵斌技术出身，曾任多家企业工程师、技术经理。 1.3. 运营能力日益优化，盈利拐点向上 新能源助力公司营业收入及利润迎来爆发。公司上市以来收入基本平稳，2014-2016 出现短暂下滑，主要由于自复保险丝收入下滑所致；2017 年开始有所回升，主要系 熔断器业务的高速增长。2021 年公司实现收入 2.23 亿元，同比增长 31.6%，归母净 利润 2400 万元，同比增长 123.9%。在国家“碳达峰、碳中和”战略目标的指引下， 新能源行业迎来了前所未有的机遇，公司在新能源领域布局扩张，探索出一条优质 高效的发展道路。公司一方面与阳光电源、禾望电气等光伏、储能行业的龙头客户 不断加深合作，另一方面快速推进与宁德时代、比亚迪等 EV 行业的标杆企业建立 合作。公司业务转型已经初现成效，截至 2022 年 2 月 28 日，公司电力领域订单金 额 1844 万元，同比增长接近 7 倍。 熔断器贡献公司