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2022年拱东医疗（605369）研究报告 1. 拱东医疗：深耕37年，成就IVD高分子耗材龙头 专注医用高分子耗材，起步早、布局全 拱东医疗成立于1985年，专 注于医用高分子耗材研发、 生产及销售。公司起步早、 布局全，经过30余年的潜心 发展，公司以真空采血管业 务占稳国内龙头，以IVD定 制耗材业务深耕市场，加速 形成新的效益增长点，目前 已经是国内IVD高分子耗材 龙头，并延伸至科研检测、 药用包材等领域。公司拥有 真空采血系统、实验检测类 耗材、医用护理类耗材、体 液检测类耗材、药用包材5 大产品类别，现已形成40多 个品种，超过3000 SKU的 全面产品体系。 公司产品已 经销往包括欧洲、美洲、亚 洲、非洲等100多个国家。 IVD定制耗材业务驱动业绩稳健增长 2021年收入11.94亿元，归母净利润3.11亿元，同比+43.95%、+37.68%，剔除影响，2019-2021年收入CAGR为47%。 其中常规业务收入10.83亿元，同比+57.63%，主要原因是境内直销模式下的IVD定制耗材业务同比+169.15%；类产 品收入1.05亿元，同比-20.59%。22Q1实现收入3.48亿元，归母净利润0.95亿元，分别同比+32.71%、+19.77%。若剔除 产品贡献（2020年收入占比15.93%、2021年收入占比8.79%），公司2019-2021年收入CAGR为46.96%，主营产品 业务稳定增长，业绩可观。 分产品类型看，前3大类产品21年占比93.88% 分产品类型看，2021年真空采血系统、实验检测类耗材以及体液采集类耗材的合计收入占公司主营业务收入的93.88%， 为公司营业收入的主要来源。主营收入稳步增长，收入结构总体较为稳定。 真空采血系统：2021年产品销售收入同比+25.17%，主要原因是公司加大了市场开拓； 实验检测类：2021年销售收入同比+65.17%。主要原因是境内直销模式下的IVD定制耗材业务销售收入较上年大幅上升； 体液采集类：2021年销售收入同比+119.30%。主要原因是2021年防疫产品病毒采样管销售收入较2020年有所增加， 2021年病毒采样管销售收入10124万元，2020年病毒采样管销售收入为3816万元； 药用包材类：2021年销售收入较2020年同比-2.35%。主要原因是2021年主要收入来源的2个客户中的1个受国际海运等因 素影响较大，向公司采购的产品数量下降显著； 医用护理类：2021年销售收入同比-78.34%。主要原因是2021年医用隔离面罩收入同比下降9000万元。 分区域、销售模式看，IVD定制耗材业务同比+169% 分区域、销售模式看，公司订单饱满，人为分配产能，国内外收入总体各占一半，2021年因打破平衡。境内直销中 IVD定制耗材业务亮眼，所占营收比例明显提速。 医疗机构业务：2021年收入0.43亿元，同比+29.88%，主要原因是国内诊疗业务恢复，常规病人增多加大了产品需求； IVD定制耗材业务：2021年收入3.82亿元，占总营收的32.15%，同比+169.15%。主要原因是国内集中度加速提升，前期开 发项目陆续进入到量产阶段，同时有1.2亿元间接相关产品(例如公司销售给热景生物做核酸检测业务的定制化耗材)； 药企业务：2021年收入0.34亿元，同比+5.54%，主要原因是2个主要客户中的1个受国际海运等原因影响采购额大幅减少； 境内经销：终端客户主要以医疗机构为主，2021年该业务营收2.97亿元，同比+48.01%； 境外自主品牌：欧美市场龙头企业垄断效应明显，业务推行难度较大，目前仍以OEM为主。该业务2021年营收1.03亿元，同 比+45.23%，主要原因是有约6000万和相关联的产品，且将产品销售到了亚非拉等地区。 境外OEM/ODM：2021年营收3.15亿元，同比-5.31%。主要原因是医用隔离面罩销售下降，剔除影响后，21年同比+30.70%。 公司盈利能力总体呈上升趋势，21年小幅受汇率、原材料涨价等影响 2018-2021年，公司毛利率分别为40.84%、 44.42%、49.52%、44.36%，净利润率分别为17.60%、20.54%、27.23%、26.04%，盈利能力呈上升趋势，主要系受规 模效应摊薄了固定成本，及IVD定制耗材业务收入占比提升影响，其中2021年毛利率下降主要原因是制造和人工费用以及 境外销售中人民币增值、原材料上涨等，净利率下降主要原因是销售和研发费用率的提升以及股权激励影响。2017-2021 年，公司的销售费用率和管理费用率由于规模效应呈下降趋势，研发费用率则由于定制类业务的扩大以及提前储备新产品 和新工艺稳定上升。2021年，公司的销售、管理、研发费用率分别为4.80