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2022年广东宏大研究报告 1. 矿山民爆一体化服务公司，战略转型布局军工板块 1.1. 公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司，同时布局武器装备领域 公司创建于 1988 年，是广东省国资委下属广东省环保集团有限公司控股企业，全国军民融合 创新示范企业，中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司业务布局民爆、矿服、防务 装备三大领域，现已成功打造 “矿山民爆一体化”的服务模式，也是公司的两大传统业务。 民爆业务主要为客户提供民用爆破器材产品，矿业服务以爆破技术为核心，提供矿山基建爆 离、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务。防务装 备战板块是公司的战略转型重点板块，公司主要研发并销售的产品有导弹武器系统、智能弹药 装备及单兵作战装备等，外贸产品有 HD-1 和 JK 两个项目，拥有军工“四证”。目前，公司 已逐步形成集团化管控模式，即总部成为投资与并购、风险与财务、人才与组织的管理平台。 1.2. 公司已建立“国有控股、管理层参股”的多元化股权结构 公司是广东省属国资广东环保集团下属的国有控股公司，目前已建立“国有控股、管理层参与 股”的多元化股权结构，打造了“国有企业+市场化思维”的经营模式。公司的持股结构保 证明了公司管理层与股东利益一致，有利于实现公司股东利益和利润目标最大化。目前广东省 环保集团及一致行动人广东省伊佩克环保产业有限公司合计持股 26.69%，公司管理层郑炳旭 （董事长）、郑明钗（董事）、王永庆（副董事长）合计持股 15.55%。 1.3. 矿服、民爆、军工三大领域齐头并进 矿山工程服务业务（收入占比 71.66%，利润占比 60.14%）是公司传统产业之一，涵盖了矿山 开发产业链的每一个环节，按照开采方式的不同分为露天矿山开采服务及地下矿山开采服务 两大类。露天矿山服务主要是为国内大中型矿山业主提供工程服务，包括矿山基建剥离、整 体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，开采服务的矿种涉及煤矿、 多金属矿、铁矿、石灰石矿等；地下矿山服务主要是为大中型地下矿山业主提供矿建工程建设 设、设备安装以及采矿工程服务，矿种涉及有色金属、煤矿、铁矿等。公司拥有矿山工程设施 工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等工程施工资质。 民爆业务（收入占比 21.92%，利润占比 31.66%）是公司传统产业之一，也是是公司矿山工程 服务的上游环节,主要产品包括工业炸药、工业雷管、工业导火索、工业导爆索等，总体上， 民爆品种涉及炸药、起爆器材两大类品种，并广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、 城市改造、地质勘探、爆炸加工及国防建设等领域。公司拥有民用爆炸物品生产许可资质、民用爆破用品销售许可证、道路运输经营许可证等。公司通过外延并购已基本完成了广东省 内民爆器材生产企业的整合，并成功打开了内蒙古民爆市场，目前工业炸药许可产能提升至 46.6 万吨，位列全国第二。 防务装备业务（收入占比 4.50%，利润占比 6.82%）是公司的战略转型重点板块，以子公司广 东明华机械有限公司为实施平台，升级和拓展系列化产品，孵化多个前瞻性军工项目研发平 台。公司防务装备板块拥有国内、国际两大市场，国内主要围绕传统弹药产品、智能弹药产 品等进行布局，国际市场主要围绕 HD-1 项目和 JK 项目。 1.4. 盈利能力稳步提升，外延并购不断扩大公司规模 外延并购促进公司营收、利润持续提升。2017-2021 公司分别实现营收 39.85、45.80、59.02、 63.95、85.26 亿元，同比增长 24.07%、14.93%、28.86%、8.35%、33.32%，5 年 CAGR 为 16.43%； 2017-2021 年归母净利润 1.63、2.14、3.07、4.04、4.80 亿元，同比增长 159.67%、31.61%、43.33%、 31.61%、18.93%，5 年 CAGR 为 24.11%。2022Q1 公司实现营收 17.89 亿元，同比增长 20.29%， 归母净利润 0.41 亿元，同比下降 44.27%，由于原材料成本上涨，公司原有民爆业务的盈利能力 力有所下滑。近年来行业龙头效应不断扩大，公司连续收购民爆公司，传统主业民爆及矿服 业务不断扩大。 公司盈利能力稳步提升，期间费用率逐渐下降。近五年公司毛利率呈小幅波动，而 ROE（摊 薄）及净利率稳步提升，主要归功于三费费率的下降。2021 年 ROE（摊薄）、毛利率及、净 利率分别为 8.58%、20.30%、8.05%。同时，公司调整组织架构，压减管理层级，简化管理结 构，未来将更加突出生产经营单位的生产和经营职能，提高管理效率，定员定岗，减员增效。 2. 外延并购区域整合+新市场开拓助推传统民爆