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2022年硅宝科技（300019）研究报告 1.硅宝科技概况 发展历程 公司深耕有机硅密封胶行业23年，拥有6大生产基地，占地760亩，建成数条国际先进的全自动化生产线、智能仓库及 智能化控制系统，已形成13万吨/年高端有机硅材料生产能力。 产品结构：建筑胶主业+新材料多点布局 公司募投项目10万吨/年高端 密封胶智能制造项目、眉山拓利 在建2万吨/年电子胶项目、5万 吨硅碳负极专用粘合剂项目建 成后，公司总体产能将达到26万 吨/年。 股权结构：四川国资委大股东 无控权股东和实际控制人，由四川省国资委和初创团队共同持股。四川发展持股14.70%（四川省国资委控 股），郭弟民与其女杨丽玫、女婿王有治为一致行动人，合计持股26.62%。 产品核心专利技术及研发优势 截止2021年12月31日，公司获得授权专利共计250项，其中美国发明专利3项，日本发明专利1项，中国发明专利 122项，实用新型专利120项，获得中国专利奖优秀奖1项；主导和参与制定国际、国家、行业、团体标准90项；通 过新产品新技术科技成果鉴定或评估31项，其中6项达国际领先水平；检验中心获CNAS认可的参数112个。 成本分析 有机硅胶原料成本占生产成本的8-9成，原料成本中有机硅聚合物采购成本占六成。 2021年原材料有机硅聚合物价格波动较大，从一季度约2万元/吨涨至超过6万元/吨，2021年末价格逐渐回落，目前价格约 为2.1万元/吨。有机硅聚合物价格波动在一定程度上影响公司毛利，预计2022年下半年公司毛利率可得到修复。 2.建筑用胶业务 我国是世界最大的胶粘剂市场 胶粘剂主要起物体之间的粘合、粘接作用，密封胶主要实现填充缝隙、形成屏障密封的功能。 2020年我国胶粘剂密封剂产量达到938.2万吨，消费额达到1170亿元，过去十年复合增速均在7%。 2019年全球胶粘剂市场规模达722亿美元，我国市场占比达到23.5%。2020年我国进口产品每公斤约83元人民币，出口产品每公斤约19元人民币，体现我国低端供应过剩，高端依赖进口 的现状，进口替代仍在路上。 产品应用范围广阔 需求结构：市场下游用量中，幕墙44%、 中空玻璃20%、门窗装饰装修36%。 公司21年建筑胶结构中，幕墙40%、中空 玻璃20%、装饰装修25%、装配式建筑10%。 幕墙领域 密封胶兼具粘接和密封的功能，对幕墙的气密性、水密性、抗风压性能起到关键作用，主要分为耐候密封胶和结构密封 胶。 成本占比低。密封胶采购成本约占玻璃幕墙总造价的2%-4%。 价值量高。因幕墙胶直接影响建筑质量和寿命，故价格偏贵，且以直销为主。 ? 根据中国建筑装饰协会的样本，建筑幕墙67%用于商业地产，30%用于公共建筑（基建），仅有3%用于住宅。 据中国建筑装饰协会统计，2020年建筑幕墙工程总产值同增8.9%至4900亿元左右，预计到2025年我国建筑幕墙行业总产 值将达到6,600亿元。 中空玻璃领域 中空玻璃分为两道密封：第一道采用热熔丁基密封胶，主要起到密封作用；第二道密封采用硅酮密封胶，起到辅助密封、 并保持中空玻璃结构稳定的作用。 由玻璃门窗造成的能耗占到了建筑总额能耗的50%左右，其中中空玻璃在几种建筑节能玻璃中保温节能的效果最高。随 着国家建筑节能政策要求和人们节能意识的不断提升，中空玻璃因其优异的隔热（保温）、隔音性能，正得到越来越广泛 的应用，截至2020年我国中空玻璃产量为1.5亿平方米，同比增长7.1%。 装配式建筑领域 装配式建筑优点：可标准化量产，保证工期和质量；节能环保，避免物料浪费，减少建筑垃圾和噪音污染；降低人力成 本和安全隐患。 缺点：生产设计复杂，没有传统方法成熟；建造成本相比传统模式增加5%-10%。 市场快速增长：2020年我国新建装配式建筑面积同增50%至6.3亿平方米。2020年我国装配式建筑新开工占比21%，据十 四五规划，2025年将达到30%以上，考虑到上海等地的试点和示范效应，这一目标有望提前实现。 用胶：装配式建筑对密封胶的混凝土粘结性、可涂刷性（硅酮胶差）、耐候性（聚氨酯胶差）都有要求，故目前国内主 流方案为室外用MS胶，室内用聚氨酯胶。其中MS胶价格是常规建筑胶的2倍。 稳增长发力，行业需求回暖 “城市更新计划”打开存量市场。国家积极倡导“城市更新计划”，北上广深、成都等城市正在积极推进该计划的实施， 这些老旧小区改造项目将会刺激家装、电梯、加装、保温仪器板、双层玻璃等产品对于建筑胶的需求，对应上百亿平方米体 量的巨大市场体量。 稳增长政策暖风吹起，基建带动需求回暖。2022年经济增速下行压力加大，基建成为稳增长重要抓手，2022年1-5月基建投 资累计同比8.2%，带动下游需求复苏。此外在政策刺激下地产有望逐步企稳。 头部对头部效应凸显 过去十年间发生