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2022年宝立食品研究报告 1. 宝立食品：定制调味品领先起跑 1.1. 发展历史：深耕复调赛道，壁垒深厚 宝立食品在复合调味品领域深耕多年，已拥有较高知名度。宝立食品成立于 2001 年，历经 20 年创新发展，已成长为行业领先的风味及产品解决方案服务商，目前主要主营业务为复合 调味品、轻烹解决方案和饮品甜点配料等，研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、 撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品 类，每年向客户提供千余种单品，在行业内拥有较高知名度。 通过梳理宝立的发展历程，我们将其发展阶段分为以下： 1）2001-2007 年：初创阶段，逐步完善提升。此阶段公司主要客户是肯德基上游鸡肉加工 厂商，如泰森食品、正大食品和元盛食品等，主要产品为裹粉、面包糠、腌料、撒粉和调味 粉等粉体类复合调味品，收入规模不足 1 亿元，体量较小。但公司通过与百胜上游供应商的 合作逐步了解百胜体系的技术需求、工艺要求，并逐步实现与百胜研发体系的熟悉和对接， 于 2007 年开始筹备进入百胜直接供应商体系，并开始为百胜研发复合调味品产品，至此迎 来快速飞跃。 2）2008-2017 年：持续扩品，收入迅速爬坡。2008 年开始，宝立开始为肯德基提供酱汁类 复合调味品，通过不断推出新的单品，实现收入快速增长。在与肯德基的合作过程中，公司 通过强大的研发能力和大客户合作灯塔效应，顺利与其他连锁餐饮企业开展合作，如德克士、 汉堡王、达美乐和真功夫等，收入迅速爬坡至 5 亿元规模。同时，公司在此阶段进行了产能 储备，上海松江基地固态调味品产线扩建至 1.2 万吨/年，同时新增 1.5 万吨/年半固态调味品 产线。 3）2018 年至今：强大研发驱动，拓宽业务面。2018 年，公司凭借在众多连锁企业中积攒 的口碑和规模效应，顺利进入麦当劳和星巴克的供应商体系。同时，公司着力开拓新品类， 向国内新兴热门市场如现制茶饮、互联网轻烹解决方案进行探索并战略布局，逐步成为行业 领先的风味及产品解决方案服务商。2021 年 3 月公司收购厨房阿芬 75%股权，将空刻意面 收入麾下，全面进军轻烹食品领域，扩大在电商直营和线下经销方面的规模体系。 1.2. 产品：BC 双轮驱动，不惧短期扰动 公司产品主要分为三大类，复合调味品、轻烹解决方案和饮品甜点配料，2021 年分别实现 收入 8.43/5.71/1.55 亿元。复合调味品主要包括粉体复合调味品（裹粉、腌料、撒粉、汤粉 和烘焙预拌粉等）、酱汁类复合调味品（调味酱、沙拉酱、调味油和调味汁等），轻烹食品包 括即食食品、即烹食品和即热食品，目前市场中轻烹料理酱包和轻烹料理汤包为轻烹食品解 决方案的主要载体。饮品甜点配料及其他包括缤纷创意小料、多款果酱系列产品等。 公司自设立以来，始终聚焦于复合调味品行业，精准把握住我国餐饮行业快速崛起的风口， 稳健成长，目前已成为众多知名连锁餐饮和食品企业长期和稳定的供应商。公司与国内外各 大餐饮连锁企业、食品工业建立长期稳定合作关系，针对特定客户开发和销售定制品，通过 公司自有品牌“宝立客滋”向中小型规模餐饮企业等销售通用产品。2019-2020 年定制品的 销售收入占比超 80%，因厨房阿芬与子公司空刻网络线上线下结合，销售空刻意面等轻烹食 品（通用品），2021 年公司销售通用品收入占比提高（49.75%），定制品收入占比下降至 58.72%。 2021 年宝立收购厨房阿芬后，补齐在 C 端布局的短板，BC 双轮驱动促进宝立长期发展。 BC 两端的共同布局，有助于宝立平滑对公司经营的波动性影响：严重的时期，宝 立通过空刻布局 C 端方便速食行业，在居家场景盛行时通过高举高打的新媒体投放提高消费 者认知，获得翻倍增速；而逐步恢复，餐饮缓慢复苏后，宝立亦有 B 端定制复调业务的 布局，随着餐饮门店的客流量回升，宝立有望在 B 端获得更大增量。 1.3. 管理层：产业经验丰富，员工激励充分 公司股权集中，经营稳定。控股股东为臻品致信，占总股本 34%，实际控股人为马驹、胡珊、 周琦和沈淋涛，合计持股 67%的股份表决权。2021 年 3 月公司收购沈淋涛持有的厨房阿芬 75%股权，其中 70%来自空刻网络，为宝立食品搭建一定品牌效应和资本储备。2021 年 4 月，厨房阿芬进入合并报表，助力宝立在 C 端的市场开拓，BC 双轮驱动，增长天花板不断 提升。 公司核心管理人员曾在食品行业耕耘十年以上，具备丰富的行业经验和资源。董事长和总经 理马驹时任至今全面负责公司管理和运营，曾任上海基快富贸易（调味品企业）经理。总经 理何宏武曾担任百胜中国研发部总监及圣农副总裁，在百胜和圣农的工作经历使他对下游客 户的需求理解更加深刻，更能精准捕捉下游痛点并高效推