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2022年复合调味品行业之日辰股份研究报告 1、 日辰股份：专注定制餐调，打造多元复合调味品企业 1.1、 专注定制餐调，业务类型多元化发展 专注定制餐调，业务类型多元化发展。日辰股份长期致力于复合调味料的定 制、研发、生产与销售，主要面向食品加工企业和餐饮企业等 B 端企业，提供 复合调味料解决方案。公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少 量食品添加剂三大类，千余个品种。公司还致力于发力 C 端渠道，拥有“味之 物语”自有品牌，在商超、电商等终端消费市场进行布局。 我们将日辰股份的发展历史分为三个阶段： 起步和发展阶段（2001-2007 年）：面向对日出口的鸡肉调理品加工企业。 公司成立于 2001 年，早期主要为对日出口鸡肉调理品企业提供鸡肉碳烤类或油 炸类产品所用的酱汁类调味料、粉体类调味料。2006 年投资建成行业内技术和 设备水平领先的现代化工厂和领先的食品安全检测中心，用于生产液体复合调 味料、粉体复合调味料及抽提类天然调味料。公司凭借多年来对日出口市场中 积累的技术研发优势及食品安全控制优势，在国内鸡肉调理食品的辅料生产领 域占有领先的市场份额。 转型调整阶段（2008-2012 年）：坚守创新，调整产品结构。2008 年受日本 “毒饺子事件”食品安全事故的冲击，以及世界金融危机的爆发、人民币持续 升值的不利影响，我国加工食品对日出口大幅下降。公司随着出口型食品加工 业的深度调整也进入调整阶段。这个阶段公司利用多年来服务国外市场的研发 和产品品质优势，调整发展方向和产品结构，将国外先进的饮食理念引入国内， 创建自有品牌“味之物语”，逐步将未来战略发展重点转向国内。 恢复及全面发展阶段（2012 年至今）：业务类型多元化发展。2012 年以来 随着出口市场的恢复发展，公司保持在境外终端市场份额优势的同时，大力拓 展国内市场，为国内食品加工企业、餐饮连锁企业提供个性化的调味料定制服 务。开拓味千拉面、鱼酷等知名连锁餐饮品牌，内销产品比例不断上升。公司 还通过标准化产品进入零售终端及流通批发市场销售。2019 年成功登陆 A 股上 市。 1.2、 股权集中，员工持股平台激励充足 公司股权集中，创始人即为实控人。青岛博亚持有公司 56.24%股权，公司 创始人、董事长张华君持有青岛博亚 95%股权，是公司实际控制人，其妻子李娜 持有青岛博亚剩余 5%股权。 设立员工持股平台，加大激励。公司设立青岛晨星投资作为员工持股平台， 青岛晨星拥有公司 9.07%股权，其中董事长张华君持有青岛晨星 52.18%股权， 公司的 42 名中高层管理人员和核心骨干通过此平台间接持有剩下 47.82%股权。 员工持股平台的设立能有效绑定核心团队利益，提升员工积极性和公司运营能 力。 1.3、 业绩整体稳健，盈利能力较强 经营业绩稳健，受影响略有下滑。公司业绩拉长看较为稳健，2020 年 由于餐饮渠道受影响较为严重，公司业绩略有下滑，2021 年营收实现恢复 性增长。公司营收从 2014 年 1.23 亿元增至 2021 年 3.39 亿元，7 年 CAGR 为 15.62%。归母净利润从 2014 年 0.23 亿元增至 2021 年 0.81 亿元，7 年 CAGR 为 19.85%。2022Q1 实现营收、归母净利润分别 0.75、0.14 亿元，分别同比+7.11%、 -7.51%，营收实现恢复性增长，净利润由于原材料价格持续位于高位略有下滑。 盈利能力稳定，处于行业中上游水平。公司毛利率长期稳定，2021 年由于 会计准则变更后运输费用计入营业成本、原材料涨价以及产品结构变化，毛利 率长期维持在 40%以上，2022Q1 由于原材料成本持续上涨略下滑至 39.43%，仍 在行业中处于较高水平。由于主要是面向 B 端客户，销售费用率较低，2022Q1 仅为 6.23%。管理费用率较高，在 10%以上，2022Q1 为 14.74%，主要为人力成 本。综合来看，公司净利率水平较高，长期维持在 25%及以上，2022Q1 为 18.21%，行业中仍处于较高水平。 ROE 水平略有下滑，仍处于行业中位。公司 ROE 水平在行业中长期处于较高 水平，2018 年甚至达到 38%。2021 年有所下滑至 12.80%。杜邦拆分来看，公司 ROE 主要受净利率水平和总资产周转率影响。长期高净利率使得 ROE 维持较高水 平，权益乘数一直稳定在 1.1-1.3 之间，ROE 水平在 2019 年和 2020 年的下滑主 要系公司在 2019 年上市成功融资后总资产扩大导致总资产周转率下降明显。高 毛利率、低费用率、高净利率，体现公司产品柔性定制的行业特点。我们认为 随着餐饮消费的复苏以及产能的释放，公司 ROE 水平将稳步提升。 2、