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2022年杭可科技研究报告 1.核心观点：国内锂电后道设备龙头，受益全球锂电扩产浪潮 锂电后道设备行业竞争格局较好，盈利水平高。锂电池生产工艺分为前、中、后以及 模组 PACK 四道工序，设备价值量占比分别为 4:3:2:1。其中，后道工艺直接决定电池成品 率和最终性能参数，且发生爆炸的概率远高于前中道，是高技术含量、高危险性的环节， 技术壁垒高，客户粘性强。竞争格局来看，后道设备行业内具有规模化生产能力的设备厂 商仅有少数几家，竞争格局较好。2021 年杭可科技在锂电后道设备行业的市占率为 19%， 占据行业主导地位。受益于行业较强客户粘性和良好竞争格局，锂电后道设备主要参与企 业盈利能力显著优于其他环节。 锂电后道设备市场空间广阔，行业集中度提升趋势明朗。锂电后道设备位于锂电池产 业链中游，主要终端应用是新能源汽车。锂电池产业链传导逻辑为：终端应用新能源车销 量加速增长，推动电池厂产能加速扩张，设备投资意愿增强，从而带动中游锂电设备订单 高增。受益于终端新能源汽车渗透率提升以及电池制造技术进步，锂电设备需求有望维持 高景气度。根据我们测算，预计 2025 年全球锂电后道设备市场规模 489 亿元，2022-2025 年 CAGR 达到 19%。随着下游锂电行业集中度持续提升，且行业技术壁垒持续提高，锂电 后道设备行业集中度提升趋势明朗，绑定大厂且具有核心技术的龙头将持续受益。 杭可科技的成长性来自两方面：1）公司竞争优势明显，市占率有望持续提升；2）海 外边际影响减弱，公司盈利能力拐点已至。 1）杭可科技技术和产品业内领先。对比利元亨、星云股份、珠海泰坦等竞争对手，公 司的收入规模、盈利能力都基本优于竞争对手。公司的领先优势来自于业内领先的技术能力、稳定的产品质量、客户资源优势，以及高度自制化的生产模式，相对同 行业采用外协加工的设备企业来说，公司的采购成本和制造成本更低、交付周期灵 活可控。公司目前已进入 LG 新能源、三星 SDI、SKI 等国际一线龙头电池厂供应 链，且不断通过研发投入提升产品质量和性能，增加客户粘性。未来随着下游电池 厂市场份额向龙头集中，公司市占率有望持续提升。 2）海外边际影响减弱，公司盈利能力拐点已至。2020 年海外锂电扩产受拖 累，对公司业绩造成一定影响。未来随着海外得到控制，海外电池厂有望开启 大规模产能建设。根据我们测算，2022-2025 年海外锂电设备需求 CAGR 21%，高于国内 CAGR 14%。具备出海能力的杭可科技将持续受益全球扩 产浪潮，公司 2022 年订单结构有望优化，盈利能力和业绩有望双升。 2.公司介绍：国内锂电后道设备龙头，具备提供后道整线解决方案能力 2.1.锂电后道设备龙头，深耕行业20余年 公司是国内锂电后道设备龙头。公司专注于锂离子电池的后处理系统的设计、研发、 生产与销售，在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备领域拥有核心技术，并能提 供锂电池生产线后处理系统整体解决方案。根据我们测算，2021 年公司在国内锂电后道设 备市占率约 19%，龙头地位显著。 公司主要产品包括充放电设备和内阻测试仪等其他设备两大类，①充放电设备：为后 处理系统的核心设备，通过对单体电池电压、温度的检测来实现对各类蓄电池进行容量自 动分类筛选及配组，主要应用于电池化成和分容环节；②其他设备：主要包括为内阻测试 仪、分档机和自动上下料机等设备，主要应用于电池检测、分选环节。 公司前身杭可仪成立于 1984 年，以实验室用老化筛选设备起家，1997 年公司切入锂离 子电池生产线后处理系统业务，首台 64 通道圆柱锂电池化成设备开发成功。2011 年杭可科 技成立，2015 年公司重组，杭可科技变更为股份有限公司，聚焦锂电后道设备业务。经过 20 余年的锂电后道业务深耕，公司已发展成锂电后道设备龙头，具备提供锂电池后处理工 序全套整线解决方案能力，下游客户包括韩国三星、韩国 LG、日本索尼、宁德新能源、比 亚迪、国轩高科等国内外知名锂离子电池制造商。2019 年公司在科创板成功上市。 2.2.业绩持续高增，盈利能力短期承压 2015-2021 年，公司营收从 2.58 亿元增长至 24.83 亿元，CAGR 为 46%。公司收入呈现 快速增长主要系全球新能源汽车产业快速发展带动电池厂加速扩产，锂电池生产设备需求 高增，公司作为锂电池后道设备龙头，充分受益下游行业高景气。2019-2020 年公司收入增 速放缓，主要受到国内新能源政策补贴退坡以及等因素影响，锂电生产设备需求放缓。 2022 年一季度公司实现营收 7.97 亿元，同比增长 155.40%，系 2020 年下半年起国内控 制良好，下游需求逐步恢复，公司积极开拓国内市场，设备订单增加。 2015-2021 年，公司净