2022年涪陵榨菜研究报告.docxVIP

2022年涪陵榨菜研究报告 一、榨菜为本多元发展，行业龙头全国布局 1.1、酱腌菜行业龙头，榨菜为本多元发展 酱腌菜行业龙头，榨菜为本，多元化发展。涪陵榨菜是一家以榨菜为根本，立足于佐餐开 味菜领域的国有控股食品加工企业，主要从事榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜和其他佐餐开味 菜等方便食品的研制、生产和销售。公司前身涪陵榨菜集团公司创立于 1998 年，依托涪 陵榨菜原产地域优势，经过 20 多年的快速发展，公司已成为中国酱腌菜行业龙头企业。 多个产品条线共同发展，C 端为主向 B 端进军。公司销售的产品主要包括榨菜、萝卜、泡 菜、下饭菜、调味菜等。其中，乌江榨菜是公司发展的主力产品，泡菜、萝卜、下饭菜在 2019 年起作为独立品类进行推广，21 年调味菜作为带动品牌进入餐饮及食品工业消费市 场的切入点推出。包装规格上看，公司 2013 年完成国粹版包装换版，22 年推出“轻盐” 产品后完成包装升级，除主打餐饮端的大包装调味菜外，多数产品采用小规格袋装或罐装， 主攻 C 端市场。 榨菜业务为主，加速推进业务多元化。2021 年公司榨菜业务收入占比 88.39%，为公司的 主要业务。公司加速拓展其他产品线，推进业务多元化，2013 年公司开发推出萝卜干、 海带丝两个战略性新品，2014 年策划新品青花龙品牌形象，在央视多个频道传播，在全 国开展招商，新品推广挤压了榨菜的收入占比；2015 年收购惠通食业后，公司进军泡菜 领域，泡菜业务营收占比迅速提升，导致榨菜业务占比下降。2017 年公司开发脆口系列 产品，定位较高端的脆口榨菜单品驱动榨菜业务收入增长，榨菜收入占比提升。2022 年， 公司顺应减盐健康消费趋势，推出轻盐榨菜新品。 “三腌三榨”独特技术，独特风味深入人心。公司选用涪陵地区特有的青菜头，该地区生 产的青菜头富含蛋白质、多种微量元素以及氨基酸等多种对人体有益的成分。在传统榨菜 生产基础上，公司采用独特的“三腌三榨”腌制技术，对青菜头进行三次腌制压榨，共需 4 个月左右方可将青菜头粗加工产品投入生产，三盐三榨工艺是公司榨菜产品鲜香脆爽良 好风味形成的核心。在三盐三榨工艺基础上，公司采用浅盐窖藏加香渍制工艺，三级线性 脱盐工艺，同时使用不添加防腐剂的巴氏杀菌的栅栏工艺保鲜，推出轻盐榨菜系列产品，做到减盐不减味。 销售网络覆盖全国，线上线下齐发力。公司坚持做透、下沉销售渠道，拥有两千多家一级 经销商，销售网络覆盖全国三十多个省市，并大力开发县级空白市场，产品遍布大型连锁 超市、农贸市场以及便利店等零售终端。从销售区域来看，华南地区为公司第一大销售市 场，2021 年华南地区销售收入占比为 27%，其次是华东地区（17%）。此外，公司积极拓 展电商市场，电商费用投入不断增加，线上线下销售相融合，形成了以经销制为主、电商 平台补充的销售模式。 1.2、国资控股股权明晰，高管持股利益绑定 股权结构明晰，国资背景结构稳定。重庆市涪陵区国资委为公司实际控制人，通过重庆市 涪陵国有资产投资经营有限公司间接持有公司 35.26%股份，为公司第一大股东。公司股权 结构清晰，国资背景提升了公司股权结构的稳定性。 管理层结构稳定，经验丰富，高管持股深度绑定核心利益。公司高管团队稳定性强，核心 人员均任职多年。周斌全自 2000 年加入公司，一直担任公司董事长，同时也任中国调味 品协会副会长和涪陵榨菜协会会长，总经理赵平、副总经理袁国胜等高管也在公司内部任 职多年。当前公司高管持股比例为 1.50%，高管持股深度绑定公司与管理层利益，充分调 动管理层履职积极性。 1.3、业绩稳健增长，盈利能力持续提升 营业收入持续增长，增速呈周期性波动。2010-2021 年，公司营业收入从 5.45 亿增长至 25.19 亿，CAGR+14.93%。公司营业收入增长呈现出周期性波动特征。2012 年宏观经济下 行，公司销售市场受阻，产品销售量同比下降 9.98%，但公司对部分产品进行缩规格提价， 将1元/100g产品替换成1元/80g，砍掉一些低端产品，单位产品平均销售价格上涨11.38%， 公司营业收入仍保持增长态势，但增速有所下降。 2013 年公司加大国粹版乌江的品牌宣传， 开放县级空白市场，实行差别化的战略经销商模式，公司产品销量同比增长 18.94%，销量 增加使得公司营业收入大幅增长。2014-2015 年受渠道下沉销量红利消失，缩规格提价的 影响，产品销量有所下降，营收增长放缓。2016-2018 年宏观经济向好，消费者需求和购买力均比较强，公司进行了三次直接提价，销售量也在不断增加，量价齐升下公司营收大 幅增长。受 2020 年产品间接提价的影响，2021 年销量有小幅下跌，营业收入仍保持稳健 增长，增速达 10.83%。 净利润水平波动，整体上行。