2022年航运行业之兴通股份（603209）研究报告.docxVIP

2022年航运行业之兴通股份（603209）研究报告 一、兴通股份：内贸化学品航运龙头，运力结构全面领先 1.1 成长历程：从成品油货代到内贸化学品航运龙头 起步于货代：1997年，兴通海运股份有限公司成立于泉州，最初以成品油运输及代理业务起家。2000年，兴通取得成品油、散装化学 品运输的经营资质。2002年，兴通开启液体化学品的运输业务，2003年开始，兴通购置首艘自有化学品船，正式进入内贸化学品航运 行业。 抓住时代机遇，成就内贸化学品航运龙头：2011 年 7 月起，交通运输部于开始实施运力宏观调控政策，内贸化学品航运成为特许经营 赛道。兴通抓住时代机遇，凭借一流的船队和管理能力，稳健扩张，逐步成为内贸化学品航运龙头。 1）2012年至今，公司累计获得沿海省际散装液体化学品船新增运力 9.55 万载重吨，占同期市场新增运力的 22.32%，位列行业首位。 2）2018年交通运输部明确沿海危险品运力评审制度后，兴通股份在2019年及其后的化学品船运力评审中均获得第一名。 1.2 家族管理，引进产业投资者 家族管理：兴通股权结构清晰，陈兴明家族合共持股34.56%，为兴通股份的实际控制人，其中董事长陈兴明持股28.26%，为兴通控 股的第一大持股人。 管理层持股：公司董事柯文理、张文进、王良华均在公司任职超20年，且持有公司股权。 引进产业投资者：2019年，兴通股份进入产能扩张期的同时寻求增资，并战略性地引入下游产业投资者。截至2022年6月，荣盛控股 直接和间接持有兴通股份2.77%的股权，并与公司达成良好的业务合作关系。 1.3 市场地位：内贸化学品航运龙头 化工品航运赛道运力市占率第一：运力口径来看，截止到2021年年末，兴通股份市场占有率约10%，排名市场第一，是内贸化学品航 运赛道的龙头（剔除处于破产重组后，大量船舶闲置、外租及维修的东莞丰海海运）。 两次市占率跨越式提升：2014年起，兴通股份新增首艘万吨级化学品船，市占率首次大幅提升，并确立船舶大型化作为运力扩张主线。 2019年交通运输部新增一次运力审批，当年兴通累计获批新增运力5.15万DWT，推动公司市占率提升近一倍，成为细分赛道市场份额 第一的企业。 1.4 船队结构优质，大船多、船龄轻 截止到2022年6月，兴通股份目前自有船舶18艘，总运力19.90万载重吨。公司的运力可划分为三种船型，其中化学品船（及油化两用 船）13艘，运力13.40万吨；3艘成品油船，运力5.87万吨；2艘液化气船，运力6302吨。 船队结构优质：从船型结构来看，规模效应较强的10000载重吨以上大型内贸化学品船运力占比58%，船舶平均载重吨远超行业平均。 从船龄来看，截至2021年上半年，兴通股份化学品船的平均船龄（8.52年）明显低于行业平均水平（10.9年），资产结构较优。 1.5 收入结构：化工品运输为主，兼营成品油运输 按运输品类分类：沿海化学品运输为公司绝对主业，另兼营部分成品油运输业务。2021年化学品运输贡献营收4.56亿元，占比80.42%； 其余的1.11亿元营收由成品油业务贡献，占比19.58%。 按业务模式分类：程租为主要，期租占比快速提升。2019年以来与下游荣盛石化客户的深度合作使得公司的服务模式发生了结构式的变化， 期租贡献了绝大部分的营收增量。2021年期租贡献收入2.38亿元，占比42.06%；程租业务贡献收入3.28亿，占比57.94%。 1.6 成本结构：人工成本为主，船舶运营成本为辅 总成本随产能扩张快速增长，其中人工、燃油、折旧、港口为主要成本。其中人工成本占比最高，人员随船舶数量增长，人均收入随通胀逐年提升。其次是燃油、折旧等运营成本，受油价、买船造船价影响。按收入结构拆分看，程租成本分布更均匀，期租不需要支付燃油费，主要以人工、折旧成本为主。 1.7 毛利率稳定，利润随产能扩张快速增长 毛利率稳定在50%的高水平：自有船舶程租和期租毛利率相近，中枢均高于50%；外租船舶程租毛利率水平较低，过去三年平均毛利 率仅6.66%。 利润随产能扩张快速增长：2019-2021年，公司净利润复合增速24.42%，利润增长与公司产能投放节奏一致。 1.8 程租是弹性较高的业务模式 程租为利润弹性更强的服务模式：程租和期租的毛利率水平相近，但是自营船舶的程租利润弹性显著高于期租。以兴通股份的程租和期 租的单载重吨毛利来看，程租和期租单位运力下毛利的水平相差约为3倍。 1.9 高度绑定大客户，现金流良好 高度绑定大客户：内贸化学品航运下游主要服务大炼化产业，由于炼化产业目前呈现规模化、大型化发展趋势，服务聚焦使得公司客户 集中度较高。2021年，公司前五大客户占比71.65%，主要系公司与多家大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系。 现金流良好