第六章因素模型与套利定价理论.pptVIP

设Xi代表持有第i种证券的改变量（占投资者原有资产价值的百分比），则根据我们对套利证券组合的定义，套利证券组合必须符合以下三个条件： 第三十页，共四十八页。 仅仅满足等式(1)，（2）的解有无穷多个，我们任意令X1=0.1，可解得X2=0.075，X3=-0.175，再代入（3）式得： 15%×0.1+21%×0.075+12%×(-0.175) =0.975%0 可见存在套利机会。 如果投资者用卖掉证券3的资金 120×0.175=21万 去买入证券1、2各为 120ⅹ0.1=12万和120×0.075=9万 就可以在无须外加资金又不冒任何风险（设非因素风险足够小，可以忽略）的情况下获利，提高其证券组合的期望收益率。 APT认为所有投资者都会利用这样的机会去套利，卖掉证券3去买入证券1和2。因此，此时证券3的供给大于需求，而证券1和2的供给小于需求，市场未达到均衡。 第三十一页，共四十八页。 那么，ri和βi之间呈什么关系时市场才是均衡的呢？只有在所有证券的ri和βi之间呈直线关系时，市场才能达到均衡。这可以通过图形来说明。 图6-6 第三十二页，共四十八页。 如果所有的ri和βi之间不是呈直线关系，就必然存在套利机会，市场就未达到均衡。如图6-6，当分别代表1、2、3三种证券的ABC三点不在一条直线上时，总是存在通过卖出证券3（C