投资战略与理念.pptVIP

资本增值与现金流 投资者现在付出货币资金，是现金的流出，在未来时期获得收益，是现金的流入，资本是否增值，就要看未来时间的资金流入是否大于现期的现金流出。因此，资本增值是未来时期现金流入与现期资金流出的一种比较。 只有当未来时期的现金流入大于现期限的现金流出时，资本才可能增值；否则，未来时期的现金流入小于现期的现金流出，资本不仅不能增值，还会受到损失。 第六十三页，共八十九页。 投资学的产生与发展 投资理论——源流图 以庞巴维克、费雪等人为代表的新古典主义资本理论 以马歇尔为代表的新古典主义厂商理论 上述人物集合发展形成：投资行为的微观分析基础 以克拉克为代表的朴素加速器理论发展形成：投资行为的宏观分析基础 集合微观与宏观分析形成：凯恩斯主义投资理论 第三十一页，共八十九页。 投资学的产生与发展 凯恩斯理论创立后的二十多年，投资研究获得迅速发展 在宏观领域 后凯恩斯主义者不仅提出了IS-LM和AS—AD模型，形成了以乘数-加速数模型为基础的一系列经济周期理论，同时还建立了几种以投资为关键性变量的经济增长理论模型，其中主要的有哈罗德—多马模型、新古典增长模型和新剑桥增长模型。 Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分别得出了灵活加速器理论或者分布滞后的加速器理论。该理论区分了实际的资本存量和合意的资本存量，着重强调的是产量需求对投资的决定作用。 第三十二页，共八十九页。 投资学的产生与发展 Witte（1963）在凯恩斯理论的框架内，重新讨论了总体投资函数的微观基础，强调了投资函数是市场均衡曲线。 第三十三页，共八十九页。 投资学的产生与发展 在微观领域 乔根森(D·Jorgenson,1963、1967)在产品市场、资本品市场完全竞争，不存在资本品购置、安装、出售成本及生产函数报酬递减等假设条件下，利用跨时期模型，比较标准地给出了新古典主义的厂商投资理论。 现代证券投资理论正式建立起来 马科维兹（H. Markowitz, 1959）的“最优投资组合”理论的发表被认为是现代证券投资理论形成的标志。 威廉·夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J. Lintner, 1965）和摩森（J. Mossin, 1966）分别独立地提出了资本资产定价理论。 第三十四页，共八十九页。 投资学的产生与发展 他们运用新古典经济学的方法，研究金融资产市场价格的决定机制，不仅为投资学后来的发展奠定坚实的经济理论基石，同时也为整个现代金融学的发展奠定了坚实的基础，从而确立了投资学和金融学的主流传统。 第三十五页，共八十九页。 投资学的产生与发展 现代投资理论的发展 20世纪60年代中后期以来，证券投资理论和产业投资理论都取得了长足的发展。 证券投资理论 默顿（Robert Merton）于1969发表了题为《不确定条件下终身资产组合选择》的论文，并于1971年发表题为《连续时间模型中的最优消费与资产组合规则》的论文，对资本资产定价理论作出了新的发展 布莱克（F.Black）和斯科尔斯(M.Scholes)于1973年创立了期权定价理论 1976年罗斯（Ross）提出了套利定价理论 第三十六页，共八十九页。 投资学的产生与发展 在这一时期，有关资本资产定价理论和证券市场是否有效的实证研究也十分活跃。 上个世纪80年代以后，非线性分析方法被引入对一些证券投资问题的分析，同时一些学者还用心理学的观点来解释证券投资中无法以资本资产定价理论解释的异常现象，如“噪音交易”、“羊群效应”、“锚定现象”等。 第三十七页，共八十九页。 投资学的产生与发展 产业投资理论 微观理论 1968年，阿罗（Arrow）引入了投资不可逆假设 Eisner and Strotz (1963)、Lucas(1967)、Gould (1968)以及Treadway(1969)则提出了资本调整成本核算的假设 托宾于1969年将厂商投资看作资本的市场价值与重置价值的比率Q的函数，率先将产业投资与资本市场联系起来 70年代后，不确定性和不可逆性成为产业投资研究的重点，多种不确定条件下的投资决策模型被发展出来，期权定价理论也被引入对不确定条件下的产业投资决策分析，进一步推进了金融投资理论与产业投资理论的融合 斯蒂格利茨等人（1994）：投资需求与融资约束的研究 Kaplan and Zingales （1997） ：投资对现金流的敏感性研究 第三十八页，共八十九页。 投资学的产生与发展 宏观理论 发展经济学对投资的宏观研究 围绕增加投资数量和提高投资效率，发展经济学广泛研究了投资的部门分配、地区分配、外资利用、宏观管理等一系列问题 新凯恩斯主义对宏观投资理论的研究 主要是对宏观投资理论微观基础的研究 第三十九页，共八十九页。 我国投资学的产