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（三）无风险借贷对有效集的影响 1.无风险贷款对有效集的影响 引入无风险贷款后，新的有效集由线段和弧线构成。 2.无风险借款对有效集的影响 在允许风险借贷的情况下，有效集变成一条直线，该直线经过无风险资产点并与马柯维茨有效集相切。 O C 图3 存在无风险贷款时的有效集 O D C T 图4 存在无风险借款时的有效集 * 第三十页，共五十页。 （四）存在无风险借贷机会时的最佳投资组合 存在无风险借贷机会时投资的有效边界与投资者的无差异曲线相切，切点所代表的投资组合即为该投资者的最佳投资组合。 O A I1 I2 I3 G T 图5 存在无风险借贷机会的最佳投资组合 * 第三十一页，共五十页。 四、资本定价模型 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是由夏普（Williams Sharpe）、林格那（John Lintner）、莫森（Jan Mossin）和特里诺（Jack Treynor）等人在现代证券组合理论的基础上提出的。该模型所要解决的问题是，在资本市场中，当投资者都采用马克维茨的资产组合理论选择时，资产的均衡价格是如何在收益和风险的权衡中形成的。 * 第三十二页，共五十页。 资本资产定价模型的建立基于一系列假设条件，主要是： （1）所有投资者具有相同的投资期限，不考虑投资决策对投资期限届满之后的影响。 （2）资本市场是完全的，没有税负，没有交易成本。 （3）所有投资者都具有厌恶风险的特征，即当面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较低风险也就是标准差较小的组合。 （4）投资者永不满足，当面临其他条件相同的两种组合时，他们将选择具有较高预期收益率的组合。 （5）所有资产都是可分的，即资产的任何一部分都是可以单独买卖的。 （6）存在无风险利率，且所有投资者都可以按照这一利率水平不受限制地贷出或借入资金。 （7）投资者根据投资组合在单一投资期内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合。 （8）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期。 （9）存在大量的投资者，从而任何单个的投资者都只是价格的接受者，任何人都无法操纵市场。 （10）信息充分、免费且立即可得。 * 第三十三页，共五十页。 一、资本市场线 （一）分离定理 （1）每个投资者的切点投资组合（最优风险组合）都是相同的，从而每个投资者的线性有效集都是一样的。 （2）由于投资者风险—收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，因此他们的最优投资组合也不同。 资本资产定价模型的这一特征常被称为“分离定理”。换句话说，投资者对风险和收益的偏好状况与其应当持有的最优风险资产组合无关。 （二）市场组合 在均衡状态下，每种证券在切点处的风险资产组合中都有一个非零的比例，而且这个比例就等于该种证券在整个资本市场的相对市值，也就是说，最优风险资产组合就是市场组合。 （三）有效集 所谓资本市场线（Capital Market Line，CML），就是在预期收益率和标准差组成的坐标系中，将无风险资产和市场组合相连所形成的射线。 * 第三十四页，共五十页。 资本市场线的方程如下： 图6 资本市场线 * 第三十五页，共五十页。 二、证券市场线（SML） 在均衡状态下，具有较大 值的证券必须按比例提供较大的预期收益率 ，才能吸引投资者。 在均衡状态下，单个证券的预期收益率和该证券与市场组合的协方差之间应存在如下的关系： O （a） 1 O （b） 图7 证券市场线 * 第三十六页，共五十页。 金融市场理论 第一页，共五十页。 目录 金融市场微观结构理论 证券投资理论概述 证券投资组合理论 资本资产定价模型 套利定价模型APT 有效市场理论 * 第二页，共五十页。 一、金融市场微观结构理论 金融市场微观结构理论是现代金融学中一个重要的新兴分支。它产生于20世纪60年代末，真正发展于20世纪80、90年代，至今依然方兴未艾。并且它与金融学的其它分支，如行为金融学、实验金融学等有互相融合的发展趋势。一般认为，金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的市场微观结构下，金融资产的定价过程及其结果，从而揭示市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。 传统的金融理论缺乏微观基础。一般认为经济理论必须有一定的微观基础，如宏观经济学以围观经济学为基础。 狭义的金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的市场微观结构下，金融资产的定价流程，或者说市场微观结构在金融资产价格形成过程中的作用。 广义的市场微观结构理论还包括市场价格与设计（清算机制）、信息披露（信息披露）等问题。 * 第三页，共五十页。 一、金融市场微观结构理论 金融市场微观结构理论以微观经济学中的价格理论和