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* 利率的风险结构 利率的风险结构，包括: 1.违约风险 2.证券的流动性 3.税收 第７章 　利息与利率 第六十二页，共一百一十二页。 * （一）违约风险 投资者购买一种信用工具（金融证券），往往要面临证券的发行人可能无法按期还本付息的违约风险。 证券的违约风险越大，它对投资者的吸引力就越小，因而证券发行者需支付的利率就越高，以弥补购买者所承担的高违约风险。 风险证券和无风险证券之间的利率差被称为风险补偿。 第７章 　利息与利率 第六十三页，共一百一十二页。 * （二）流动性 在其他条件相同的情况下，流动性越高的证券，利率将越低；相反，流动性越低的证券，利率将越高。 第７章 　利息与利率 （三）税收因素 证券持有人真正关心的是税后的实际利率，所以，若证券的利息收入的税收因证券的种类不同而存在着差异的话，这种差异就必然要反映到税前利率上来。 税率越高的证券，其税前利率也越高。 第六十四页，共一百一十二页。 * 利率的期限结构 利率的期限结构指利率与期限之间的变化关系，研究的是风险因素相同、而期限不同的利率差异是由哪些因素决定的。利率与期限的关系通常有三种情形： ①利率与期限不相关，各种期限的利率相等； ②利率与期限正相关，期限越长，利率越高；期限越短，利率越低； ③利率与期限负相关，期限越长，利率越低，期限越短，利率越高。 第７章 　利息与利率 第六十五页，共一百一十二页。 利率 期限 （1） 利率 期限 （2） 利率 期限 （3） （1）利率与期限无关； ▼ 基本不存在 （2）利率与期限呈正比 ▼ 最常见 （3）利率与期限呈反比 很少见 利率的期限结构 第７章 　利息与利率 第六十六页，共一百一十二页。 * 利率的期限结构 有两个现象特别值得注意： 一是各种期限证券的利率往往是同向波动的； 二是长期证券的利率往往高于短期证券。 对于这两个现象，西方经济学有三种解释，构成了三个经典的利率期限结构理论，分别是：预期理论、市场分割理论和优先聚集地理论。 第７章 　利息与利率 第六十七页，共一百一十二页。 * １. 预期理论 预期理论的假定： 假定整个证券市场是统一的，不同期限的证券之间具有完全的替代性； 证券购买者以追求利润最大化为目标，对不同期限的证券之间没有任何特殊的偏好； 持有和买卖债券没有交易成本，这意味着投资者可以无成本地进行证券的替代； 绝大多数投资者都能对未来利率形成准确的预期并依据预期作出投资选择。 第７章 　利息与利率 第六十八页，共一百一十二页。 * １. 预期理论 在上述假定条件下，一次性长期投资的预期收益和多次连续性地作等量短期投资的预期收益相等，从而可以推出长期债券利率是期限内预期短期利率的平均值。 我们通过下面的例子来进一步说明。 第７章 　利息与利率 第六十九页，共一百一十二页。 * 例子： 假定某一投资者有两年期的闲置资金，打算投资于债券。他有两种可选择的投资方案： 方案A： 　　可以购买1年期的债券，等到一年后将收回的本息再用于购买1年期的债券； 方案B： 　　　也可以现在就购买2年到期的债券。 第７章 　利息与利率 第七十页，共一百一十二页。 * 设在期初时,1年期债券的年利率为Rt ，2年期债券的年利率为R2t，预计一年后1年期债券年利率为Rt+1。 方案A投资的预期收益率为（1+Rt）（1+Rt+1）-1； 方案B投资的预期收益率：（1+R2t）2-1。 第７章 　利息与利率 第七十一页，共一百一十二页。 方案A : S1=P+PRtn=1+Rt S2=(1+Rt)+(1+Rt) Rt+1= （1+Rt）（1+Rt+1) 扣除1美元的初始投资并除以初始的美元,便可得 方案A投资的预期收益率（1+Rt）（1+Rt+1）-1 方案B:同理得到 方案B投资的预期收益率：（1+R2t）2-1 第七十二页，共一百一十二页。 由于投资者对债券期限没有特殊偏好，所以在均衡情况下，这两种投资策略预期收益率应相等，从而： （1+Rt）（1+Rt+1）-1= （1+R2t）2-1 忽略等式两边高阶无穷小项差异，则有近似式： R2t≈（Rt+Rt+1）/2 第七十三页，共一百一十二页。 * 从上式可以看出，2年期的债券利率等于当前的1年期债券利率和预期的一年后债券利率的平均数。依次类推，可以得到n年期债券的利率等于n 年期限内预期短期利率的平均值。 Rn= (R1+ R2+ R3+****+ Rn)/n 例如:在今后5年里,1年期债券的利率预期分别为5%,6%,7%,8%,9%,则2年期,5年期债券的利率为多少? 第７章 　利息与利率 １. 预期理论 第七十四页，共一百一十二页。 R2=(5%+6%)/2