新三板市场发展对科创板的启示.docxVIP

新三板市场发展对科创板的启示 　　[摘要]2018年11月，设立科创板呼之欲出，市场更是将科创板视为中国纳斯达克的终极版本。同为中小创企业融资市场，新三板是我国多层次资本市场重要组成部分，也是中小科技企业对接资本市场的重要平台。2014-2016年，新三板经历了快速扩容阶段，挂牌企业在2016年突破10000家;2017-2018年，挂牌企业从高点逐步回落。以新三板流动性为中心，文章首先介绍了新三板市场的发展背景，揭示了新三板在资本市场的主体地位;然后，着力探讨了新三板目前的发展现状，主要从挂牌企业和投资者两个维度阐述了新三板面临的问题;最后，在理清新三板发展现状的基础上，给出科创板建设的政策启示。 　　[关键词]科创板;新三板;资本市场;中小企业;注册制 　　[中图分类号]f832.51[文献标识码]a 　　2018年11月5日，国家主席习近平在开幕式演讲中明确提出设立科创板、试点注册制，科创板的设立开始浮出水面;随后，科创板成为市场关注的焦点，市场更是将科创板视为“中国的纳斯达克”终极版本;科创板高举高打，从上交所到证监会高层，均在各种场合表态要大力推进科创板设立，2019年有望成为板块落地之年。 　　然而，同样作为中小创企业、新兴科技企业融资市场，新三板的发展确是异常曲折，市场发展近乎处于停滞状态。科创板和新三板在设立初衷上是一致的，均以解决中小企业、科技企业融资难题为目标，制度建设上也均效仿美国纳斯达克市场，科创板的设立过程也会遇到各种问题，新三板市场发展是一个很好的借鉴。 　　从2014年开始，新三板挂牌企业数量放量“异常”明显，2014年到2016年平均每年2800多家挂牌。2016年，新三板市场仍旧热点不断，包括周挂牌数量高达600家、新三板企业定增规模屡创新高、a股上市公司并购新三板企业价格一个月内3次刷新纪录、退出机制逐渐浮出水面等。新三板市场正处在逐步完善階段，从数量扩容到质量规范，新三板市场拉开了变革序幕。然而，新三板市场行业在2017年急转向下，净挂牌企业数量1467家，2018年1-11月净挂牌数量为-825家，新三板市场热度明显下降。 　　1新三板市场背景 　　新三板又称全国中小企业股份转让系统，区别于之前的老三板，老三板是股转公司原转让系统内的退市企业和原staq、net系统挂牌的公司，新三板的概念于2006年提出，指在股转公司挂牌转让的高科技企业。从新三板概念的产生来看，新三板就是高科技企业对接资本市场的市场。 　　新三板是我国中小高科技企业的孵化器。有观点认为创业板是中国的纳斯达克，也有观点认为新三板才是中国的纳斯达克，至于谁能够成为中国的纳斯达克并不重要，但不可否认的是新三板市场的发展是以美国纳斯达克市场为对标市场的，新三板与纳斯达克市场有诸多相似性，而且新三板改革的方向也借鉴了纳斯达克市场的经验。 　　2新三板市场现状 　　2016年是新三板市场的拐点之年，本节以2016年的市场发展作为重点进行分析。2016年新三板市场热点不断，但新三板面临的问题众多，例如挂牌企业融资难、企业挂牌后股权没有流动性、企业难以估值等，这些问题归结到一点就是新三板流动性不足。 　　2.1新三板扩容接近尾声 　　截至2018年11月27日，新三板挂牌数量达到10805家，总股本达到6364亿股。新三板于2013年在全国推广，从2014年开始，新三板挂牌企业数量“放量”，从2013年的156家迅速增长到1146家;2015、2016年挂牌数量达到高峰，2016年挂牌企业突破10000家。从净挂牌企业数量看，2016年是高点，达5034家，2017-2018年净挂牌数量呈下降趋势。 　　然而，10000家挂牌企业是新三板市场的一个阶段性状态，理由主要有两点： 　　第一，挂牌数量过大不利于市场管理。2015年07月22日，新三板累计挂牌公司达到2811家，超过a股企业数量总和，a股目前上市企业总和也就3000多家。近万家挂牌企业的新三板，首先要解决的就是如何监管的问题，虽然新三板采用做市商制度，每家挂牌企业都有主办券商持续督导，然而，新三板企业仍然频现资金占用、关联交易等违规行为;此外，挂牌企业财报披露也是新三板市场的重要挑战，由于年报和半年报是新三板企业必须披露的财报，而且时间与a股上市公司保持一致，相比a股上市公司完善的公司制度，新三板企业的财报数量多、财务管理混乱导致难于审计。随着市场交易清淡，融资不畅，2018年1-11月净挂牌数为-825家。 　　第二，新三板管理层有意限制挂牌企业数量。从新三板挂牌标准来看，重要的标准是“依法设立且存续满两年”，没有设定严格的财务指标，这也是新三板在