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实证分析“金融传染”对我国跨境资金流动的影响 　　摘要：世界经济金融一体化进程不断加快的背景下，跨境资金规模日益扩大，受“金融传染”的作用会直接对一国经济的健康发展产生影响。本文对2006年至2016年之间我国结售汇总额与经常项目、资本与金融项目、货物贸易、服务贸易以及收益和经常转移之间的关系进行了实证分析，阐述了经常项目和资本与金融项目的变化对我国跨境资金流动的显著影响，并进行了趋势分析，提出政策指导和监管措施的重要性。指出现阶段经常项目跨境收付是我国跨境收付的主要构成，货物贸易及直接投资是我国跨境资金净流入压力的主要来源。最后，本文从现阶段我国需深化本国金融市场发展及加强跨境资金流动的监测管理手段和能力等方面提出了政策建议。 　　关键词：金融传染跨境资金流动趋势分析 　　一、引言 　　全球经济体系，就像其他任何复杂的系统一样，反映了大量经济实体之间的动态互动。为了促进减少个人利益与全球效率之间的冲突的政策设计，有必要在经济体系中解决系统性的复杂性，在这种体系中，金融传染的动态是引起关注的最重要问题之一。 　　“金融传染”这一术语在1995年以前很少被使用，后来才偶尔出现在讨论墨西哥比索危机对拉丁美洲其他国家影响的文章中。1997年的泰国的泰铢贬值、1998年的俄罗斯的卢布贬值以及2008年的全球金融危机，都促使一些学术论文发表，这些论文试图衡量、理解以及预测和阻止国际金融危机的蔓延。 　　“金融传染”是指一个国家对另一个国家的主要消极市场动荡的蔓延，通过汇率、股票价格、主权利差和资本流动来观察的过程。forbes和warnock的研究结果也表明，无论是通过贸易、银行或者区域位置，金融危机的蔓延都与国际资本流动的紧缩和停止密切相關。国际资本流动在金融市场上的高度波动，以及应对市场波动的狭窄能力，使“受益国”更容易以令人不安的方式受到过度的大冲击和危机的影响。发展国内金融监管和规划国际金融架构，以防止金融危机蔓延，已成为国内金融监管机构和国际社会的首要任务。因此，理解国际金融危机背后的原因和机制可以帮助政策制定者改善全球金融监管体系，使其更能抵御冲击和传染。 　　在国际资本流动的波动中，有明显的证据，1997年东亚金融危机与动荡的短期资本流动有关。此外，也有一些资本流动的测试，为传染的传播渠道提供了深入的见解。lee等人根据1980年至2009年49个新兴和发展中国家的样本，实证结果表明，在流向个别经济体的资本流动的波动性中有强有力的和重大的传染效应。金融危机的波及程度因资本流动的类型而异，无论是外国直接投资还是投资组合亦或是其他投资（主要是银行贷款）。研究结果还表明，总体资本流动的波动性与净资本流动的波动性有较大差异，因为净流入波动性更容易受到地区内部传染的影响。然而，现有的金融传染理论不足以解决国际资本流动波动的传导特性、不确定性和非线性动态。 　　在现实世界中，金融波动传染分析对政策制定者有两个潜在的优势。首先，它可以帮助政策制定者理解和识别在自由经济下可能发生的波动传染模式，其次，它可以提供有价值的信息，通过宏观经济控制模拟分析，为制定有效的货币和财政政策制定适当的应对策略。由于不同类型的金融传染的波动性最终反映为国际资本流动的波动，本文提出的方法可以很明显地揭示“金融传染”条件下我国国际资本的流动情况，有助于更深入地了解金融传染机制，从而支持国家政策的改进。 　　二、基于资本流动的传染分析 　　为了检验我国的国际资本流动的波动是否在不同时期发生了变化，本文收集了2006年到2016年的数据，并计算每年的资本流动波动，图1表现了2006年至2016年我国银行结售汇总额的变化趋势。 　　对于跨境资金流动的统计监测方法包括两种。按照国际通行的口径，仅指国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其他投资（不含储备资产变动）。此外，我国还采用跨境收付数据（主要指银行代客跨境收付数据）及结售汇数据反映跨境资金流动的情况，上述数据同时包括经常项目、资本和金融项目，反映口径更为全面。本文主要采取我国银行结售汇口径考量我国跨境资金流动情况。 　　我国在2001年11月宣布加入wto，2010年最终完成wto的所有承诺。2001—2010年间是我国经济金融对外开放的关键性时期。该时期，除2008年全球金融危机对我国影响较大，造成2009年我国结售汇总额减少至17530万美元，同比下降2111%外，我国结售汇总额及顺差均实现了快速增长。我国跨境资金流动中，经常项目规模明显高于资本项目。 　　我国跨境资金流动规模的快速增长是全球流动性急剧增长、跨境资金流动规模快速上升的结果，符合经济金融全球一体化的趋势。本文采用了门多萨（m