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治理因素对企业风险投资的影响研究 　　摘要：企业风险资本（cvc）对创新和其他战略目标的实现是非常重要的，但关于cvc活动前因后果的信息却很少。本研究为包括董事会、首席执行官和机构所有权特征在内的治理因素对企业风险活动影响提供了理论依据。结论是治理因素的作用是重要的，后续研究不应忽视这组因素。 　　关键词：企业风险资本；cvc投资；公司治理 　　中图分类号：f2792文献识别码：a文章编号： 　　2096-3157（2019）07-0053-02 　　在过去近二十年，对开放创新新实践（如企业风险投资cvc）的学术调查大幅增加。人们关注的焦点落在这些做法是否真的能刺激创新和实现其他战略目标。目前许多文章都考察了风险投资的效果，包括诱导企业创新、将创业投资的影响与其他形式的开放式创新项目进行比较，并对cvc拥护者所采取的各种结构安排的利弊进行了详细的分析。简而言之，大多文献提供了一个相对全面的企业进行风险投资的最终结果的描述。然而，却对cvc活动的前因后果知之甚少。尤其在中国，关于治理因素与企业风险投资关系的文献几乎没有，很少有学者关注到这块内容，因此本文的研究更有意义。 　　cvc的资源可以来自企业内部的其他领域，包括内部研发和开放式创新的替代模式。但是，目前学术界对促使企业致力于投资cvc的因素却缺乏关注。 　　cvc代表了在职者在财务上的主要战略承诺。像其他战略决策一样，建立一个正式的cvc项目是不容易逆转的。因此，理解这个承诺背后的驱动因素是至关重要的。然而，文献忽略了公司治理因素对这种承诺的可能驱动因素。 　　从历史上看，学者们对公司治理因素的研究主要集中在对公司未来效益的影响。尽管进行了数十年的实证研究，这些因素与公司业绩之间的联系还没有统一的定论。一个更有前途的研究方向是，从公司战略的角度研究治理特征对干预变量之一的影响。然而，学者们似乎忽视了治理因素在公司采用风险投资实践中所扮演的角色（例如，董事会成员在董事会之外的比例，董事会的多重授权，以及ceo的薪酬结构和任期）。学者们从一个侧面研究了风险投资与公司治理的关系。也就是说，研究人员考察了风投资金对接受资金的公司，关于下一步治理安排的影响。例如，获得资金的新企业可以通过股权来替代其创始人和董事会成员。然而，这种情况可能是双向的：公司治理因素可能有助于解释公司参与cvc项目的承诺程度[1]。 　　本研究探讨企业所有权和公司治理对特定类型的战略投资决策的影响，即企业对cvc的投资决策。主要采用文献分析法，经过大量阅读国外相关文献，明确地将公司投资行为的一个方面（公司对cvc的参与）与董事会、ceo薪酬和所有权的特征联系起来，深入分析各个治理因素对企业风险活动的影响。 　　一、企业风险投资 　　dushnitsky和lenox（2015）将企业风险投资定义为成熟企业对初创企业的股权投资[2]。与其他形式的投资不同，获得预期收益不是此投资的唯一目的。企业通过cvc投资可以获得一系列的战略目标，包括技术窗口、利用内部技术发展、引进或者加强现有业务部门的创新、企业多元化、确保自身产品的需求、寻找收购目标以及开拓海外市场等。 　　企业在进行风险投资时可以采用多种模式或组织形式，例如cvc投资、联盟、合资和收购等等。对于企业来说，不同的治理模式会带来不同的外部风险，因此企业往往会进行探索性和剥削性学习。march（2010）认为探索性学习强调企业在其目前没有专业知识的领域进行搜索。相反，开发性学习涉及到深化公司现有的知识库[3]。march认为，企业需要在快速变化的外部环境中平衡探索型和开发型活动。 　　cvc投资是上述机制中对企业进行风险投资中最为公平的投资。schildt（2015）认为，在某种程度上，这种投资允许最有效的探索学习形式。虽然与合资企业或联盟企业相比，缺乏紧密性可能會抑制探索性学习的发展，但脱离企业主导文化或能力进行学习的自由反而会促进探索性学习。正如他们所指出的，与非股权联盟相比，cvc投资对特定合作伙伴（如特定关系）的独特资产的投资较少，因为这些关系源于战略学习目标之外的财务目标。 　　综上所述，探索性学习的不确定性以及以探索性学习为目标的风险投资对企业战略目标的选择是非常重要的，可能会导致企业选择不那么完整的治理机制，如cvc投资。 　　二、cvc活动和ceo特征 　　ceo二元性是指ceo同时担任董事会主席的情况。将这两种角色结合起来的支持者指出，这种明确的领导方式消除了企业存在的责任模糊性（daltonetal，2008）。研究还表明，对于面临危机或需要快速决策和有明确战略目标的公司来说，ceo的双重性是最佳结构（贝克，201